宏观快评-央行4季度货币政策执行报告点评:利率短暂回落不改加速上行趋势

事项

    2月14日,央行发布《货币政策执行报告--2017年第四季度》 主要观点 央行继续维持稳健中性的货币政策,重申要管住货币供给总闸门。对经济的展望保持乐观,但是对通胀的担忧边际减弱,央行货币政策继续保持定力。受一般贷款回落拖累,4季度金融机构贷款利率小幅下行,伴随年末信贷额度逐步趋紧,银行表内信贷主要投向国企以及资质较好的民企,因而利率难以进一步上行。2013年以来,4季度均有信贷上浮比例回落,而按照基准与下浮的比例将上升的经验规律。在资金成本上升以及银行资本金压力加大的背景下,预计2018年1季度金融机构贷款利率将加速上行。具体观点如下:

    1、央行对经济增长保持乐观,但对通胀上行的担忧边际减弱。央行对未来一段时期宏观经济的展望为“经济持续健康发展的有利条件较多”,三季度的措辞为“有利于经济稳定增长的因素不少”,表明央行对经济的展望在边际上小幅增强。央行对通胀的担忧边际减弱,一方面央行提到了全球主要经济体通胀多在低位运行。另外,在提到通胀上行风险时的表述为“通胀水平可能存在小幅上升压力”,而三季度的表述为“通胀水平可能存在上升压力”。未来一段时间,通胀压力仍难以成为央行转变货币政策的触发因素。

    2、利率短暂回落不改加速上行趋势。4季度金融机构贷款利率小幅下行0.02 个百分点至5.74%,拆分来看,一般贷款利率下行0.06个百分点,房贷利率继续上行0.25个百分点,票据融资利率止跌回0.25个百分点。可以看出4季度金融机构贷款利率下行主要受一般贷款利率下行拖累。4季度银行信贷额度逐步趋紧,表内信贷主要用于满足国企以及资质较好的民企,因而利率难以进一步上行,而中小企业融资主要来源的票据利率则止跌回升。此外,2013年以来4季度均有信贷上浮比例回落,而按照基准与下浮的比例上升的规律。在资金成本上升以及银行资本金压力加大的背景下,预计2018年1季度金融机构贷款利率将加速上行。

    3、重申低M2增速或是新常态,货币政策逐步向价格调控为主转变。央行用专栏解释了2017年M2增速放缓的原因,其中银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩,下拉 M2 增速超过 4 个百分点,是 M2增速回落的最主要原因。但央行认为主要由金融体系控制内部杠杆导致的 M2 增速适度下降对实体经济的影响不大。在M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性都在下降的背景下,货币政策调控将逐步转向价格型调控为主。

    4、主要发达国家回归货币正常化的道路仍然曲折,或将加剧金融市场的尾部风险。海外主要发达国家经济均呈现较好的复苏态势,但是通胀却持续保持弱势,多数国家通胀水平仍然低于政策目标。当前各方对于通胀低迷更多源于暂时性因素还是趋势性因素仍存在争议。如果通胀仍长期处于低位进而压制市场的通胀预期,则将延缓主要央行货币政策正常化的步伐。在当前全球杠杆率与资产价格高企的环境下,将导致金融风险进一步积聚。

    5、资管新规落地之前仍会充分考虑各方意见,期限上或有所延缓。央行表示要做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作,会同相关部门进行修改完善,按程序报请国务院批准发布。据《21世纪经济报道》称,资管新规的过渡期限或将延长至2019年年底,焦点问题是过渡期结束后,未到期的非标如何处置。我们认为对于打破刚兑、资管产品净值化管理、消除多层嵌套等主要原则问题出现松动的可能性不大。但是在具体业务操作层面,比如对于非标回表的问题,边际上或有缓和的可能。