1月贸易数据点评:如何理解1月进口的高增?

1月进口同比增长36.9%,大幅高于预期,引发市场关注。具体来看,1月同比高增指向去年偏低的基数和大宗进口量的回升,但我们认为单月进口增速对内需强弱的指示作用还有待观察。一方面,年初春节假期的影响进一步放大了本就高度波动的进口增速;另一方面,国内高频数据和PMI指数的回落均指向了短期经济景气度的回落,大宗进口的高增更多来自供给约束下的需求外溢和价格高位下的中间品库存累积。后续随着价格支撑减弱和基建、地产的下滑,进口的回落空间将逐步打开。出口方面,外需高位震荡支撑出口平稳增长,高基数下2018年出口同比将回落至6%左右。具体观点如下:1月进口同比高增,主要受益于基数效应和大宗进口。1月进口同比增长36.9%,季调环比-2.1%。

    1月进口同比的高增大幅超市场预期,一方面与2017年1月进口值略低于季节性有关;另一方面主要大宗进口量继续增长,铁矿砂及其精矿进口同比增长9.3%;未锻轧铜及铜材进口44万吨,同比增长16.1%;原油进口4064万吨,同比增长19.6%;成品油进口287万吨,同比增长10.6%;初级形状的塑料进口增加31%。受1月份全国大范围雨雪天气影响,煤及褐煤进口2781万吨,同比增长11.5%,创下2014年1月以来新高。除了进口量的高增,1月国际原油价格创新高也使得1月原油进口均价上涨13.8%,成品油进口均价上涨6.7%。铁矿石、原油、成品油和铜合计拉动1月进口同比5.32个百分点,较12月的1.62回升3.7个百分点。

    如何理解1月进口的高增?1月进口同比高增,同时主要商品进口量大幅增长,是否意味着内需大幅好转?一方面,进口单月同比增速本身波动性较大,同时每年年初由于春节假期原因进一步放大其波动性,因此单月进口增速对内需强弱的指示效果还有待观察。大宗进口的高增更多来自供给约束下的需求外溢和价格高位下的中间品库存累积,以铁矿石为例,国内限产影响下,1月底港口(45港口)铁矿石库存不断攀升至历史高位1.52亿吨。无论从1月制造业PMI的小幅回落,还是从高炉开工率、地产销售等高频数据来看,也并未观察到内需的好转,1月电力耗煤的高增更多来自极端雨雪天气的影响,我们仍然维持短期经济平稳回落的判断。

    外需高位震荡,出口平稳增长。1月出口同比增长11.1%,季调环比-15.4%。

    从主要出口国家来看,对美、欧、日出口同比分别增长11%、10.3%和1.4%,均较17年12月有所回落,与1月海外经济景气度表现较为一致,1月美、欧制造业PMI指数环比分别较前值回落0.2和1个百分点;对香港地区、韩国和东盟出口同比增速则继续回升。出口产品结构上,劳动密集型产品和高科技产品的分化在年初进一步加剧,1月机电产品和高科技产品出口同比分别增长13.4%和23.2%,尤其是高科技产品出口增速加快4.2个百分点;劳动密集型产品出口增速继续回落。

    进口同比回落空间将逐步打开,外需较强出口环比有支撑。展望后市,2018年价格对进口的支撑将减弱,内需也将跟随地产和基建投资回落,后续进口同比回落的空间将逐步打开。但2018年进口仍有一定支撑,一方面,供给约束和环保高压下,内需对海外的溢出效应将得以延续;另一方面,在更加强调贸易平衡的政策导向下,从2017年2月1日降低部分消费品进口关税之后,将从2018年开始对国内亟需的先进设备、关键零部件和能源原材料实施进口暂定税率。出口方面,美、欧经济景气度仍维持在高位,外需有支撑,但在基数抬升的影响下2018年同比增速将回落至6%左右。1月人民币的大幅升值主要来自美元的弱势,1月CFETS人民币汇率指数均值虽较12月回升0.74%,但整体仍较为稳定,2018年人民币兑一篮子货币维持稳定仍然是政策面更为合意的情况,对2018年进出口的影响整体有限。