12月经济数据点评:经济稳健收官,出口是关键
四季度GDP同比持平前值的6.8%,经济稳健收官。生产法角度来看,在北方采暖季环保限产压力下,12月工业生产同比6.2%,未能重现季末跳升;四季度二产同比5.7%,较三季度回落0.3个百分点,三产同比进一步提高0.3个百分点,工业降、服务升格局延续,支撑四季度经济维持平稳。从需求端来看,四季度欧、美经济景气度回升支撑出口进一步高增,对冲投资和消费下行,并支撑全年GDP同比回升至6.9%,时隔6年首次企稳回升。展望2018年,基建和地产投资都将回落,制造业投资和民间投资有望在下游利润修复和政策扶持下迎来实质企稳,消费支出与收入增速的背离也有望在地产下行周期得到收敛。外需稳中向好仍值得期待,内需在基建和地产拖累下仍面临小幅回落压力,预计2018年GDP同比将回落至6.7%。具体观点如下:
外需向好出口高增,工业降服务升,经济稳健收官。四季度GDP同比增长6.8%,持平前值。从产出端来看,四季度延续了三季度的工业降、服务升格局;受采暖季北方地区限产影响,二产当季同比5.7%,较前值回落0.3个百分点;三产当季同比8.3%,较前值加快0.3个百分点。从需求端来看,四季度投资实际同比下降1.02%,社消名义增速下滑至10%以下,但四季度出口名义同比增长10.1%,增速较三季度大幅回升3.5个百分点,是支撑四季度GDP保持稳定的关键。2017年全年GDP同比增长6.9%,自2010年以来GDP增速首次企稳回升。生产端,二产对GDP同比的拉动较2016年继续回落至2.4个百分点,三产对GDP同比拉动进一步回升0.2个百分点;需求端,最终消费对GDP增长的拉动回落至4.1,据推算,资本形成和净出口对GDP同比拉动分别为2.2和0.6个百分点,出口高增是支撑全年经济超预期回升的关键。
环保限产扰动有所弱化,工业生产小幅回升。12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%,较前值6.1%小幅加快0.1个百分点。2017年以来工业生产季末跳升多与部分企业出口部分季末结算有关,而12月在高基数拖累下,出口交货值同比增长9.3%,较11月的11.8%大幅回落2.5个百分点。在出口回落背景下,12月工业生产的小幅回升,一方面与2016年同期略低的基数有关,另一方面采矿业、原材料加工业等降幅收窄或表明在12月华北地区空气质量好转情况下,环保限产压力有所减轻。分类型来看,12月采矿业同比下降0.9%,降幅大幅收窄0.8个百分点;制造业同比6.5%,为年内最低增速。分行业来看,黑色金属冶炼同比下降1.5%,降幅较前值收窄1.3个百分点;有色金属冶炼同比5.4%,较前值大幅加快3.8个百分点;化学原料及化学制品制造业同比增速加快0.6个百分点。从产量来看,十种有色金属等产品产量增速大幅回升。
民间投资和制造业投资企稳回升,2018年仍值得期待。12月固定资产投资累计同比增长7.2%,持平前值。分项来看,12月民间投资累计同比增长6%,增速较前值提高0.3个百分点;制造业投资累计同比4.8%,较前值4.1%大幅加快0.7个百分点。民间投资和制造业投资增速的大幅回升是支撑12月固定资产投资高于市场预期的主因。2018年CPI、PPI收敛,利润向下游的传导有望支撑制造业投资企稳,12月下游农副食品加工、食品制造、通用和专用设备制造业投资同比增速均大幅回升;另一方面,鼓励民间资本参与PPP、参与乡村振兴等政策支持,也将在边际上支撑民间投资的实质企稳。12月基建投资(不含电力)累计同比19%,较前值20.1%大幅回落1.1个百分点。展望2018年,防风险仍然是政策主线,从当前政策走向来看,对地方政府债务约束的决心和力度都较以往几轮债务约束更强,2018年基建投资将承压回落,回落幅度则更多取决于中央和地方政府的博弈。
差别化调控思路下,2018年地产销售和地产投资都将平稳回落。12月地产销售累计同比7.7%,较前值7.9%回落0.2个百分点;12月销售当月同比6.1%,较前值5.3%回升0.8个百分点,连续两个月回升。2018年需求侧“满足首套刚需、支持改善需求、遏制投机炒房”的差别化调控政策下,部分库存较高的三四线城市和县城仍将继续去库存,但高基数下地产销售将回落至0%以下。12月地产投资累计同比7%,较前值7.5%大幅回落0.5个百分点;12月地产投资单月同比2.38%,较前值4.57%回落2.2个百分点。地产投资到位资金累计同比8.2%,连续两个月大幅回升;金融严监管下国内贷款增速继续回落,而地产销售好转下的定金和预收款增速回升是到位资金回升的主要原因。2017年土地购置面积同比增长15.8%,因分期支付的特性,土地购置的高增将对2018年地产投资形成支撑。同时,利用集体建设用地建设租赁房也将形成地产增量投资,预计2018年地产投资平稳回落至5%左右。
“双十一”扰动后社消增速大幅回落,2018年消费支出和收入增速有望收敛。12月社消零售总额名义增速9.4%,较前值10.2%大幅回落0.8个百分点。扣除价格因素后实际同比增长7.8%,较前值8.8%大幅回落1个百分点。分项来看,通讯器材类在iPhone x和“双十一”效应的双重扰动后,当月同比增速13.4%,较11月份的33.9%大幅回落,对社消当月同比的拉动也较11月的0.98个百分点回落了0.66个百分点;汽车零售同比在2016年的高基数下降至2.2%,对社消同比的拉动回落0.5个百分点。化妆品、日用品、金银珠宝等也在“双十一”扰动后大幅回落。2017年全国居民人均可支配收入名义增长9.0%,实际增长7.3%;全国居民人均消费支出名义增长7.1%,实际增长5.4%。消费支出增速与收入增速的背离或与收入分配差距走阔有关,2017年居民收入中位数同比增长7.3%,较2016年的8.3%大幅回落。展望2018年,地产对消费的挤出效应有望减弱,同时乡村振兴、定向扶贫等政策都有望进一步缩小居民收入差距,消费支出与收入增速的背离有望得到收敛。