首席宏评系列(第30期):中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

中国近年来出现的减持美债情况,主要出于两个原因:一是主动实施全球投资多元化;二是外汇储备下降导致被动减持美债。从历史数据可知,中国投资者增持或减持美国国债的行为,对美国国债收益率的变动可能并不敏感。中国官方投资者(外汇储备)在美债投资行为中占主导,而外储投资美债更多看重其流动性与安全性,而非追求盈利性;更重要的是随着外储存量的下降,中国官方投资者可能会更加关注外汇储备的流动性,更加忽视外汇储备的盈利性。考虑到2018年全球经济与金融市场依然面临较大的不确定性,避险情绪可能上升,尽管收益率或将显著上行,但美国国债依然是流动性最强以及避险属性较强的资产类别之一。

    目前有市场分析认为,中国政府可能把减持美国国债作为一种工具,来抑制特朗普政府主动挑起中美贸易冲突的行为。我们认为,这种想法可能有些一厢情愿。若中国政府小规模减持美债,并不会对美债收益率及特朗普贸易政策产生显著影响;若减持美债行为的确显著冲击市场,则中国央行会遭遇较大账面损失并可能受到特朗普政府反制。因此,把官方持有的美国国债作为一种谈判策略与反击武器,未必是一种非常明智的策略。总之,未来中国投资者持有美国国债的存量可能有增有减,但短期内中国投资者持有美国国债与中国外汇储备的比率出现趋势性下降的概率不大。如果2018年中国外汇储备存量基本上保持稳定,那么中国投资者持有美国国债的规模也可能保持大致稳定。

    近日,据某外媒报道,中国部分高层官员在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债,原因一方面是因为美国国债相较于其他资产的吸引力减弱,另一方面则是中美贸易摩擦可能加剧。然而,外管局新闻发言人就此发表评论,“该消息有可能引用了错误的信息来源,也有可能是一条假消息”。

    截至2017年10月底,作为美国国债市场的最大外国投资者,中国投资者持有美国国债存量为11892亿美元,占到外国投资者持有美国国债规模的18.7%。事实上,在2011年7月,中国投资者持有美国国债的存量曾经达到过13149亿美元的峰值,同期内中国投资者持有美国国债占外国投资者持有美国国债的比率也达到28.2%的峰值(图1)。不难看出,与峰值期相比,当前无论中国投资者持有美国国债的规模还是占比均显著下降。

    导致中国投资者减持美国国债规模的原因大致有二,一是中国投资者主动地实施全球投资的多元化;二是中国外汇储备下降导致中国投资者被动减持美国国债。为了更好地探讨中国投资者为何减持美国国债,我们可以把2011年7月底至2017年10月底这段时间,更加具体地分为三个时期。