每周20张图全览跨境资金配置流向:从TIPS通胀预期看美债长端利率上行

近期美国债券基金的资金流入量有所回升,但并未改变自2017年10月份以来的边际下滑趋势。与之呼应,美国长端利率中枢趋势上行,1月12日10年期国债收益率高达2.55%,连续4天突破2.5%大关,原因主要有以下三点:

    1.温和通胀预期推升长端利率。2017年美国经济强劲复苏,叠加美国税改影响,企业利润与居民收入增加可期,总需求提升支撑温和通胀预期,是美国长端利率阶段性走高的根本原因。1月11日10年期TIPS利率为0.54%,与年初相比提升0.08个百分点;据此计算的通胀预期为2%,连续6天突破2%大关,呈现稳步上涨态势。通胀上行推升长端利率将是2018年美债利率变动的基本逻辑。

    2.美联储缩表调整美债市场供求结构。美联储的资产端构成主要以中长期国债、MBS为主,缩表将减少美国中长期国债需求,进而提升长端利率。虽然金融危机之后美联储资产端变动对长端利率的影响存在时滞,但是2017年10月美联储开启新一轮缩表后,长端利率上行几乎与之保持同步。此外,美联储加息也会部分传导至长端。

    3.全球经济全面复苏,美债避险资产属性弱化。2017年以来全球经济全面复苏趋势明显,欧弱美强格局得以改善,新兴经济体亦受益于贸易回暖增速开始回升。世界经济增长的不确定性降低,投资机会增多,美债避险资产属性弱化。此外,德国、英国、中国等主要经济体的长端利率也呈上行趋势。

    我们认为,2018年美国长端利率中枢将抬升至2.7%左右,全球大类资产配置应作调整。

    2018年,美国经济复苏持续,美债价格趋势下挫;税改利好美股,但政策效果显现需要时间;本轮全球经济复苏周期中,发达经济体带动能源、原材料国家出口增长,形成量价正循环,新兴市场与大宗商品也将迎来结构性投资机会。

    最后,我们再次提醒关注中东地缘政治走向与美国中期选举问题,这可能引发原油价格超预期上涨风险,美债长端利率不排除上涨至3%的可能。

    1月10日当周,中国股票基金净流入4.95亿美元,连续4周净流入;中国债券基金净流入0.61亿美元。

    1月10日当周,美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金分别净流入79.93、60.03、44.30、48.79和6.64亿美元,债券基金则分别净流入81.49、9.93、0.91、35.72和0.95亿美元。大类资产方面,债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、能源板块基金和房地产板块基金分别净流入137.08、214.24、0.97、7.82和2.77亿美元。