宏观研究:走进新时代

在经济增长部分,我们强调,2016年6月份以来,全球经济转入周期性恢复,这提升了中国的出口,拉动中国经济超过1个百分点的加速;由于同期供给侧改革对经济活动的抑制,中国在增长率层面的改善相对轻微;但这两方面的因素都大幅推高了工业品价格,改善了企业盈利。目前来看,全球经济的改善势头具有可持续性,这扭转了过去7年以来中国经济面临的外部不利环境。

    在房地产部分,我们指出,经过三年多的调整,中国的房地产市场目前可能已经完成了存货去化过程,从而消除了造成内需乏力、金融风险积聚的一个关键风险因素,其对经济的支持作用也将随着时间的推移逐步显现出来。

    在企业盈利部分,我们认为,周期性行业销售利润率的改善过程已经结束,并将波动下行,向历史均值水平逐步回归。由于多年投资减速的影响,未来可预期的企业资产增速处于较低水平,再加上全球经济改善和房地产市场变化对经济名义增速的影响,这推动企业资产周转率转入了较长时期的上升通道,并成为企业盈利未来继续改善的关键力量。

    我们进一步认为,由于目前资产周转率仍然处于很低水平,制造业投资的迅速反弹难以实现,但依赖于出口、消费和房地产等因素,经济的周期性恢复仍然可以实现。

    在市场风格部分,我们提出,从历史经验看,流动性紧缩是市场风格分化的必要条件,基本面分化是风格分化的重要基础,趋势投资的作用加剧了这一分化。

    我们进一步认为,金融去杠杆是造成2017年以来流动性紧缩的主要原因,从一些指标看,这一过程在2018年仍然不会结束,但可能出现边际上的改善,值得留意。