11月经济数据点评:工业继续降温,难走刺激老路

类别:宏观经济 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超,于博 日期:2017-12-15

一、工业继续降温,限产效应显现。

    11月工业增加值同比增速继续下滑至6.1%,仅略高于6%年内低点。受终端需求走弱、环保限产效应显现影响,工业生产继续降温。而从中微观层面看,工业生产降温更为明显,反映在两个方面。一是各行业增加值增速涨少跌多,中上游行业更是普遍下滑。二是发电量增速创新低至2.4%,钢材、有色、乙烯、化纤、煤炭产量增速全线下滑,仅水泥略有回升。环保限产是工业降温的主因,以钢铁行业为例,16年以来行业收入、利润增速持续回升,反映需求仍有支撑,但受限产影响,3季度以来,钢材产量增速持续下滑转负,高炉开工率创新低至63%,需求尚可、生产收缩,令钢价持续走高。

    二、投资微幅回升,地产仍是拖累。

    11月固定资产投资同比增速略回升至6.3%。具体看:制造业投资微幅回升。

    制造业投资增速微幅回升至4.1%,仍处低位。虽然价格上涨令钢铁、有色、化工等中上游行业盈利改善,但因受制于产能过剩和环保限产,这些行业投资仍是负增长,对制造业投资形成拖累。考虑到企业部门负债率仍处于130%的历史高位、不具备大幅举债投资空间,以及中上游行业仍受制于去产能和环保限产,未来制造业投资或仍在低位徘徊。基建投资高位持平。基建投资增速高位持平在15.6%,仍是投资的中流砥柱。下半年以来,全国公共财政支出增速下滑转负,但受广义财政发力支撑,基建投资仍高。而考虑到地方债务置换将在18年到期、置换额度边际下滑,以及政府举债被严格规范,融资来源受限将制约未来基建投资发力。地产投资继续下滑。在去年同期低基数的背景下,房地产投资增速继续下滑至4.8%,考虑到7月份以来地产销售增速基本归零,以及地产相关债券和非标融资基本冻结,资金的压力将制约地产投资扩张。

    三、消费小幅回升, 网购提振消费。

    11月社消零售增速10.2%,限额以上零售增速7.8%,均较10月小幅回升。

    网上零售集中爆发是消费增速反弹的重要原因,网上零售占社消零售比重也创新高至14.8%。具体看,必需消费涨跌互现,食品类大跌,而服装类、日用品类回升;可选消费涨多跌少,汽车类、建材类回落,而石油及制品、家电、家具、通讯器材均有所回升。前期政策刺激对汽车消费需求的透支效应正持续显现,而前期地产销售转弱对地产相关消费的拖累也仍将延续。

    四、地产销售反弹,回升料难持续。

    11月全国商品房销售面积同比增速回升至5.3%,而土地购置增速、新开工增速也都有所回升。地产销量增速的短期回升主要缘于基数较低,去年930楼市调控后,11月地产销量增速从10月的26.4%暴跌至7.9%。但当前楼市调控仍在加码,住建部等三部委召开会议强调地产调控不放松,央行和银监会则联合发布现金贷整治方案,11月房贷利率再创新高至5.36%,12月以来三四线地产销量大幅下滑,而明年上半年三四线地产销售将面临高基数效应,这都意味着地产销量反弹难以持续,未来或重新面临大幅下滑风险。

    五、经济仍趋下行,难走刺激老路。

    11月经济仍较弱,虽然需求端较10月边际改善,但受环保限产影响,生产仍在降温,因而4季度经济下行压力仍大。展望未来,十九大报告对于未来30年的经济发展并未给出具体的增长目标,这意味着18年的经济增长目标或继续淡化。而12月初的政治局会议则强调推动高质量发展,意味着高速发展不再是主要追求目标,18年不会重走大力刺激投资的老路。

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