宏观数据点评:经济边际转弱,但韧性仍大

事项:2017年11月,规模以上工业增加值同比增长6.1%,比上月回落0.1个百分点,环比增长0.48%;1-11月,规模以上工业增加值同比增长6.6%。

    2017年11月,社会零售额同比增长10.2%,比上月回升0.2个百分点;1-11月,社会消费品零售总额同比增长10.3%。

    2017年1-11月,固定资产投资累计同比增7.2%,增速比1-10月份回落0.1个百分点,11月份比10月份环比增长0.53%;房地产开发投资累计同比增7.5%,增速与1-10月份回落0.3个百分点。

    点评:工业微幅回落,制造业小幅反弹。11月,规模以上工业增加值同比6.1%,前值6.2%,预期6.0%,超出预期。11月,采暖季到来,环保限产、停产等因素对工业生产形成制约,发电耗煤和高炉开工率均出现显著回落,但11月工业增加值仅仅微幅回落0.1个百分点,主要由于经济加速转型背景下冲抵了政策性限产的冲击,从三大领域来看,采矿业增加值同比下降1.7%,降幅扩大0.4个百分点,电力、燃气和水的生产和供应业工业增加值同比增4.5%,比上月显著回落4.7个百分点,这两大领域受环保限产以及煤改气政策等影响较为显著,而制造业增加值本月同比增6.8%,比上月提升0.1个百分点,可能主要由于转型升级下新兴制造业冲抵了传统制造业的下滑而回升。

    投资继续回落,主要由于房地产投资回落。2017年1-11月,固定资产投资累计同比增7.2%,前值7.3%,预期7.0%,高于预期。三大投资中,制造业投资累计同比增4.1%,与1-10月持平,结构继续优化,高技术制造业投资同比增长15.9%,占制造业投资的比重为13.4%,比上年同期提高1.4个百分点;制造业技术改造投资增长14.3%,占制造业投资比重为48.1%,比上年同期提高4.3个百分点;高耗能制造业投资下降2.3%。基建投资累计同比增加15.83%,与前值持平,基建投资今年逐级微幅回落但仍旧维持高位,但受稳增长急迫性下降、地方财政的约束等因素的影响,预计未来仍将呈现缓慢回落态势。房地产前11月累计投资同比增7.5%,比1-10月回落0.3个百分点,再创出年内新低,房地产投资虽回落但仍处高位,土地购置面积高增仍是重要支撑,1-11月,土地购置面积增速16.3%,增速比1-10月份大幅提高3.7个百分点,同时房地产开发企业到位资金同比回升0.3个百分点至7.7%,也对房地产投资构成支撑,预计房地产仍将缓慢回落。

    社零增速回升,房地产相关消费拖累明显。11月社零增长10.2%,前值10.0%,预期10.5%。社零本月回升受到了“双十一”因素影响,1-11月,全 国网上零售额同比增长32.4%,比上年同期加快6.2个百分点。从主要消费品来看,房地产相关的消费仍旧稳健,家具类、家用电器和音像器材类本月分别同比增11.9%、8.4%,分别比上月增加1.9、3个百分点,而建筑及装潢材料类本月增3.6%,比上月回落2.5个百分点;通讯器材类本月同比大增33.9%,比上月提升31.8个百分点,显示居民对新兴消费需求旺盛;化妆品、金银珠宝、日用品也分别提升5.3、1.9、7.9个百分点至21.4%、4.4%、7.9%,消费升级带来相关商品销售回升;油价上涨对石油及制品类消费有正向的促进,本月继续回升2.2个百分点至10.4%;汽车消费仍旧低迷,本月同比增4.2%,比上月继续回落2.7个百分点。

    经济边际回落,但韧性仍大。11月,工业增加值、投资出现微幅回落,但消费出现回升,出口则大超预期,虽然环保限产对工业生产和部分产品价格产生短期影响,但全球经济回暖和国内需求回升,以及产业结构转型升级下的新动力效用正在发挥作用,经济虽然边际转弱但韧性大的特征越来越明显,内生性优化和动力转化,高增长向高质量迈进逐步显现。中央政治局定调2018年经济,推动高质量发展成为重点,质量变革、效率变革、动力变革后续将加速推进,创新发展有望加速落地。美联储加息落地,央行顺势上调OMO 和MLF 利率5BP,释放出防风险、去杠杆以及稳汇率的信号,中央政治局会议提出2018年经济工作的三大攻坚战之一为防范化解重大风险,提到“要使宏观杠杆率得到有效控制,金融服务实体经济能力增强,防范风险工作取得积极成效”,结合国内外情况,未来货币政策稳健中性,流动性易紧难松的格局仍将延续。