关于12月14日央行上调政策利率的点评:如何看待政策利率上调5个BP

央行跟随美联储加息,验证了我们的判断。

    我们在《央行近期存在提高政策利率可能》以及《企业非标转贷清晰,经济韧性依旧》中判断央行在12月份加息的概率很高,中国央行跟随美联储加息,兑现了我们之前的判断。中国央行在12月14日进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作,中标利率至2.5%、2.8%,此前分别为2.45%、2.75%;2880亿元人民币一年期中期借贷便利(MLF)操作,利率3.25%,上次为3.20%,央行提高了当日操作各期限政策利率5BP。

    政策利率调整是量调整的后验性指标。

    我们认为,政策利率调整是后验性指标,不是货币政策收紧的前瞻性指标,也就是说中国央行调整政策利率根据市场利率的变化而滞后调整的。我们不认为央行的本次政策利率加息是货币政策的进一步收紧。

    我们认为的观察中国央行加息的两大逻辑。

    我们在此前两份报告中认为,判断中国央行加息概率需要从两个角度去观察。第一,美联储对于2018年加息次数的预期引导。我们认为,12月议息点阵图显示联储的预期中值维持在 2018年加息三次,增加了央行加息的概率。第二,国内市场反应。我们认为,如果国内市场没有较大反映的情况下,央行提高政策利率的可能性明显提高。从第一个逻辑来看美国货币政策回归正常化的趋势较为清晰,我国货币政策被动收紧的趋势也较为清晰。从第二个逻辑来看,本次中国央行仅提高了5BP 少于2017年春节前后的两次各10BP 加息,我们认为则主要考量到市场反应。

    如何解读5个BP的加息?央行通过《金融时报》答记者问认为“公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的,本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强,公开市场操作投标倍数较高,利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应”。我们认为,央行本次有别于前两次各10BP 加息,选择仅提高政策利率5个BP 是我们判断的央行加息两个逻辑的折中方案。央行的货币政策执行要观察市场利率的变动情况,在当前市场情绪较为脆弱,存在不确定因素的情况下,采用折中方案的小幅加息明显更加稳妥。

    债券观点:利率倒U 型右拐点未至,维持债券四季度审慎观点。

    目前,我们依然维持利率倒U 型走势的判断,我们认为右侧拐点未至,债券仍处于慢牛前夜。利率右侧拐点的窗口期可能在2018年的一季度,但需要根据以下四大信号综合判断利率倒U 型的右侧拐点:1)经济基本面回落 2)央行采取定向降准 3)抵押补充贷款PSL 放量4)银监会2017年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。

    风险提示:全球货币政策收紧趋势清晰,利率存在超调风险。