点评11月财政数据:年底财政当月同比有特殊性
土地出让收入依然强劲,但累计增速已经开始放缓。
1-11月累计,全国政府性基金预算收入49307亿元,同比增长30.1%,比1-10月累计下降1.5个百分点,其中国有土地使用权出让收入41390亿元,同比增长35.3%,比1-10月继续回落2个百分点。1-11月累计,全国政府性基金预算支出46188亿元,同比增长31.2%,继续维持在30%以上的高位。未来土地财政是判断基建和地产投资的关键,我们认为结合地产相关税收和销售的回落,未来地产投资存在下行压力,今年地产投资预计7%左右,明年可能回落到4.5%左右,现在拐点逐渐显现。
财政收入增速回落,我国减税比美国更早。
11月份,全国一般公共预算收入11385亿元,同比下降1.4%,为年内首次单月负值,比10月份当月增速回落6.8个百分点。增幅回落,主要是非税收入、耕地占用税、城镇土地使用税等下降较多。特别是非税收入2606亿元,同比下降12.9%。非税收入下降,也是我国持续推进减税降费、减轻企业制度性交易成本的体现。实际上,我国减税进程比美国更早,今年1-11月,国内增值税51791亿元,同比增长7.5%。其中,受营改增政策性减税影响,改征增值税下降6.6%。我们认为美国减税影响不宜高估。
支出增速创新低,主要是进度安排提前影响。
11月份,全国一般公共预算支出16566亿元,同比下降9.1%。主要是地方一般公共预算支出14077亿元,同比下降11.6%。年底支出增速较往年波动更大,我们认为原因在于今年支出进度快于往年,预算支出在前期落实增多,后期支出量相应减小,属正常现象。1-11月累计,中央一般公共预算本级支出25670亿元,同比增长7.1%,为年初预算的86.7%,比去年同期加快0.3个百分点;地方一般公共预算支出153890亿元,同比增长7.9%,为年初代编预算的93.4%,比去年同期进度加快0.4个百分点。
12月还有6000亿赤字额度。
1-11月累计,全国一般公共预算收入161748亿元,同比增长8.4%。1-11月累计,全国一般公共预算支出179560亿元,同比增长7.8%。累计赤字达1.78万亿,在1-10月有所减小的情况下又恢复到正常水平。按照当前财政进度测算,后期还有6000亿赤字额度,叠加预算稳定调节基金的影响,全年财政支出预计在8%左右。去年
11、12月支出基数较高,今年11月、12月两个月累计支出同比应为负数,按照年初2.38万亿赤字规模测算,总体在-10%左右,我们认为12月当月支出增速不高的概率仍然较高。
支出结构开始呈现方向性调整。
1-11月,从主要支出项目来看,债务利息支出增速仍然排在第一,达5726亿元,增长27%。除此以外,增速靠前的项目分别为:节能环保支出4506亿元,增长16.7%;社会保障和就业支出22751亿元,增长15.7%;科学技术支出5836亿元,增长11%。预计环保、扶贫、创新是未来补短板的方向。在今年年底中央经济工作会讨论明年政策安排上,我们认为财政支出的结构性因素比总量因素更加重要,这三个方向有望将是明年重点。
地方政府债继续发行。
11月当月,地方政府债发行4541亿元,比10月的3401亿元提高1140亿元。1-11月累计发行43258亿元,小于去年同期的59435亿元,主要由于存量债务置换量不及去年。但11月当月的同比增速较高。未来,伴随着项目收益债试点的推广,土储债、公路债发行常态化,地方政府发债有望将成为主要融资模式,融资平台逐渐与地方政府分离。我们认为,从国际比较看,我国政府杠杆率并不高,不必过度担心政府债务可能引发的明斯基时刻。
风险提示: 部分地方政府存在违规举债现象。