中国跨境资本流动数据月报2017年10月:2018年沙盘推演,海外因素对跨境资本的影响

近期基本面没有超预期变化,债市却出现显著调整,一个重要的诱发因素来自海外。2018年美联储会继续加息税改,这是否会加剧新兴市场资本外流,回到美国?我们本月会侧重海外因素对2018年中国跨境资本流动的影响。下月会更全面展望2018年中国跨境资本流动形势。

    核心观点:

    1)推动2018年国际资本流入中国的结构性因素。我们去年预判,2017年新一轮国际资本流入规模较2016年上升,目前已经被验证。我们今年预判,2018年国际资本流入规模会继续较2017年上升,这个趋势并未改变。逻辑有二:一方面受益于美元指数走强对新兴经济体国际资本流动形势的负面影响有所减弱;另一方面,受益于制度改革因素,如国内资本市场的逐步开放。2018年6月A 股将纳入MSCI,境外资金流入规模预计约1500亿元;债券市场进一步对外开放也将带来新增超过千亿元的流入。

    2) 2018年市场对主要发达经济体和央行有哪些一致预期?①美国:经济增长平稳、劳动力市场改善、通胀回升的格局,预计财政政策积极、货币政策温和收紧。预期美联储全年3次加息,缩表规模会逐季扩大。特朗普推进税改波折不断,投资者对基建投资仍有疑虑。

    ②欧元区:经济复苏、财政积极、货币政策将再度削减QE 规模。

    ③日本:经济复苏仍落后于欧美,央行维持宽松,但增强货币政策灵活性。

    3)2018年主要发达经济体和央行可能会有哪些变化?①美国货币政策:上半年加息预期可能被上修,缩表初期对全球流动性影响有限。

    ②美国财政政策:特朗普税改很可能会在2018年一季度之前有实质性进展或落地。税改虽会吸引企业海外利润汇回国内,但是全球资本流动逆转的概率较低。

    2018年国会中期选举之前,特朗普会持续推进基建投资计划。

    ③欧洲货币政策:正常化可能不是一帆风顺的。

    ④欧洲财政政策:法国积极财政空间或将被赤字率制约,减税、增支幅度可能会低于预算案预期。

    ⑤欧元区政治环境:明年上半年或将面临政治不稳定时期。

    4)这些海外因素将如何影响人民币汇率和中国跨境资本流动?①预计2018年美元指数先强后弱,全年处于(90,100)波动区间,相应的人民币汇率很可能在(6.45,6.95)的区间内波动。

    ②2018年上半年中美利差或将收窄,这有可能导致阶段性中国资本外流压力小幅上升,但总体来看,国际因素并不会显著增加2018年中国资本外流压力。