宏观固收利率思考系列:年底债市或修复,但需谨慎,静候明年

本轮债市利率上行由何引起?综合来看,本轮债市利率上行主因是银行配置需求较弱,叠加非银机构交易户的大规模止损造成了供需不平衡导致。

    12月或迎修复性机会,需谨慎对待。

    (一)加息压力或将释放。

    从必要性看:

    1、息差保护明显增厚:今年三月,中美息差平均为80BP 左右,息差保护垫面临加息三次即可能出现实质性倒挂的情境;目前来看,中美息差高达150BP 左右。

    2、汇率危机明显弱化:今年三月人民币中间价持续位于6.9左右的高位;目前,人民币中间价已稳定在6.6左右的位置,汇率贬值预期已经大幅弱化。

    3、资本流动有所改善:今年三月结售汇仍为逆差、外占依然下滑、外储仅回升一个月,金融账户仍然表现为较明显的资本外流压力状态;目前结售汇、外占和外储均连续回升,资本外流的压力明显弱化。

    从主观意愿看:

    1、央行信号传递无偏差:定向降准政策公布后市场预期稳定,央行若在定向降准后加息易造成信号紊乱。

    2、其他工具传导通畅:目前银行间超储率位于1.3%左右的历史低位,金融机构对于公开市场操作的量价敏感度明显提升,因此通过改变操作量即可有效传递至市场价格,尚无必要直接动用信号意义明确的价格工具。

    (二)人民币或将走强。

    外盘来看, 12月美联储加息落地后美元或走弱,将为人民币带来升值的外盘基本面。内部基本面来看,12月整体资本流动将继续呈现均衡状态。

    (三)套保到期将释放流动性。

    今年12月是最后一轮贬值预期下的套保盘集中到期的窗口,或有一轮积压结汇的释放,从而造成当月外占的较大回升,释放流动性。

    (四)资管纲领性文件落地。

    资管新规秉持重塑行业生态的原则明确了纲领性原则,包括去嵌套、去杠杆、去套利、细分类、明分级,但仍有一定业务细节需要后续配套文件明确,从整体的为期一年半的长缓冲期(2019年6月)+新老划断明确(存量自然到期,增量符合新规要求)方面来看,监管层态度是规范行业生态同时最小化非理性冲击,对于市场的冲击将会明显缓释,同时悬而未决的监管文件明确落地,市场明确业务导向,不确定性反而是边际改善的,对债市的冲击或将有限。

    值得注意的是,18年初在通胀回升的大环境下,利率或将继续上行,12月的债市修复需要谨慎对待。