《央行三季度货币政策执行报告》点评:“金融周期”隆重登场

首提金融周期,健全双支柱调控。报告在讨论双支柱调控框架时指出,应当更关注金融周期的影响,需引入宏观审慎政策加以应对。这一论断与我们一以贯之的金融周期研究框架十分吻合。

    我们早在2015年初提出,要超越一般经济周期的短期波动,在金融周期的框架下来分析中国经济。金融周期最核心的两个指标就是信用和房地产价格,两者相互依存,导致顺周期自我强化的特征。

    在2016年初总量复苏几近“完美”时,我们再次指出,信贷+地产的金钥匙刺激总需求,背后是宏观审慎监管放松和债务重组带来的信贷大幅扩张,虽然有利于稳增长,但加剧了上半场累积的房地产泡沫和结构恶化问题,只是把金融周期下半场的调整往后延缓,应该回归“紧信用、松货币、宽财政”的政策组合,“紧信用”有利于打破信贷与房地产相互促进的顺周期,加强宏观审慎监管,稳定金融风险。

    在今年年中市场对监管是否会持续莫衷一是时,我们再次指出,金融严监管是金融周期接近拐点时的必然现象,严监管不仅针对某些金融乱象,而是剑指“三重门”--金融虚火、信贷错配错用、企业资金回报低迷,不会来去匆匆,而是会成为未来一段时间的常态。

    报告强调,货币政策继续保持稳健中性,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。同时强调信贷政策要发挥结构引导作用。经济总量有放缓压力,但结构调整、供求情况正在发生积极的改变。而去产能推进、环保督查等,通胀水平可能存在上升压力。