9月财政数据点评:财政支出未能重现季末跳升

9月财政支出未能重现季末跳升,当月增速下探至1.7%,创下年内新低,支出结构上继续向民生倾斜,基建类占比持续走低。结合先前公布的出口数据,我们维持9月工业生产较8月回升、但难以大幅跳升的判断。三季度GDP若能再超预期,支撑在服务业,不在工业,7、8月服务业生产指数强于4、5月。展望后市,预计四季度财政支出仍将保持4%左右的低增,基建投资增速继续缓慢回落。具体观点如下:财政支出未能重现季末跳升。9月财政支出同比1.7%,创下年内新低(1-2月合并计算),未能再现3月和6月的季末增速跳升。从今年3月和6月财政支出超季节性增加可以看出,上半年加快财政支出节奏集中在季末兑现,进而带来财政支出增速在季末的跳升。但随着年内支出节奏调整已告一段落,下半年财政赤字规模仅余20000亿左右,财政支出不具备在季末继续跳升的条件。从支出结构来看,9月财政支出低增主要受农林水利和交运拖累,基建相关支出合计占比继续降低,教育、医疗和社保等民生支出保持高增,与年内以来的支出结构倾斜保持一致。

    9月工业生产能否跳升依旧存疑。今年以来,工业生产接连在3月和6月出现跳升,并带动整体经济增速一再超预期。从数据来看,出口和财政支出的季末高增在其中扮演重要的角色。出口的季末高增或与部分外贸企业海外收入季末集中结算有关,财政支出方面则来自支出节奏加快在季末的集中兑现。9月财政支出未能重现季末高增,出口交货值从海关出口数据来看有望回升,但增速不及上半年,我们依旧认为9月工业生产仅能小幅回升,无法再现3月和6月7.6%的高增。

    四季度财政支出预计维持4%左右的低增。7月财政支出跳水后,我们在点评中指出支出节奏加快过后,下半年不足5%的财政支出低增将成为常态,三季度财政支出增速中枢3.4%,与我们的判断基本一致。展望后市,结合我们对财政收入的预测和地方存量资金规模,预计全年财政支出增速在9.5%,较2016年显著回升,但四季度仍将维持4%左右的低增。

    土地出让保持强势增长,缓解财政支出乏力对基建的拖累。1-9月全国政府性基金收入同比增长33.3%,较前值继续回升2个百分点,其中土地出让收入同比增长39.4%,较前值增速扩大2.1个百分点,仍然保持强势。

    地产商拿地的积极性依然较高,100大中城市土地成交增速维持在高位,对土地出让收入仍有支撑。政府性基金的高增有助于部分对冲下半年以来财政支出的乏力,我们维持基建投资增速年内缓慢下行的判断。

    经济韧性较强,财政收入回升。9月财政收入同比9.2%,较前值回升2个百分点,累计同比9.7%较前值小幅回落0.1个百分点。从结构来看,税收收入同比增速继续扩大1.6个百分点至17.6%,非税收入同比下降11%,跌幅收窄11.5个百分点。主体税种中,企业所得税、个人所得税、消费税以及土地和房产相关税收增速回升,增值税和资源税增速回落。PPI超预期回升,带来财政收入上行。营改增扰动过后,财政收入的走势将跟随名义GDP波动,预计四季度财政收入有望在7%左右震荡。