9月FOMC会议点评:“瘦身”在即,加息在望

联储对经济增长和就业偏乐观,但是下调通胀预期。8月美国CPI同比回升至1.9%,环比0.4%,核心CPI同比1.7%,均好于预期。哈维飓风对能源价格和租金的拉动是导致8月通胀超预期的主要原因。在薪资增长仍然疲弱,预计核心PCE在下半年仍难以达到2%的目标,联储下调2017年核心PCE至1.5%。但联储对经济稳步复苏和就业保持信心,上调2017年经济增长至2.4%,同时下调未来二年2018和2019的失业率预测为4.1%。

    从点阵图来看,年内或还有一次加息,同时强调飓风对短期经济和通胀有扰动,但不改加息节奏,联储态度偏鹰派。联储官员预测2017年年底联邦基金利率中值为1.375%,这也意味则联储在12月或再加息一次。决议发布后,Fedwatch显示12月加息一次概率大幅上升至70.5%。耶伦讲话表示,对持续低迷的通胀,需要明确是短期因素导致还是长期因素拖累,但是随着经济稳步复苏以及劳动力市场的持续改善,联储认为通胀预期仍然稳定,并将在未来几年稳步提升向2%的目标靠拢,这也是联储偏鹰的重要原因。

    10月开启正式缩表,缩表细节和节奏符合预期,预计缩表对流动性冲击有限。和6月联储议息会议公布的缩表细节一样,最初的缩表规模限定为国债每月60亿美元、MBS和机构债每月40亿美元,之后每隔一个季度上调一次限额,在分别达到300亿美元和200亿美元的上限之后不再上调。年内联储国债将减少180亿美元,由于MBS均为5年期以上,因此年内不会缩减MBS持有量。QE期间,联储准备金余额迅速膨胀,这使得联储通过控制准备金规模来调控联邦基金利率的效应弱化,作为弥补,联储通过引入存款准备金利率和隔夜逆回购利率构成的利率走廊来调控联邦基金利率。缩表通过压缩银行存放在联储账户上的巨额准备金,以提高货币政策的效应,联储收回这部分“闲置”的准备金,并不会对流动性造成较大冲击。

    美元短期或将上行,但中周期仍将持续走弱。年初以来,由于特朗普新政降温,以及美、欧货币政策收敛,美元指数震荡下行12%。从全球债务周期的错位来看,美国独自完成杠杆修复带来的汇率快速上行阶段已经结束,而欧洲杠杆正在触底,美国重启加杠杆有待时日,美国中周期将维持走弱。但短期来看,联储缩表将对长期美债构成上行压力,特朗普税改减税力度虽不及预期但将有实质进展,而在欧元走强背景下,欧洲经济初显疲态,美元短期依然有反弹的可能。