8月份金融数据点评:金融数据没那么强,实体经济没那么差

信贷维持高增,表外票据融资回暖,共同拉动新增社融超预期。从增速的变化来看,社融累计同比增速回落0.1个百分点,如果将地方政府债务置换考虑在内,则累计同比增速的回落扩大至0.6个百分点。

    此外,我们统计的企业中长期借入资金余额增速回落0.15个百分点。

    因此金融部门对实体的支撑并没有那么强。8月经济数据普遍不及预期,但只是稳步下行中的扰动而已,实体经济并没有那么差,金融和实体二者的背离程度并不大。具体观点如下:居民短期信贷的高增恐难以维持,对公贷款或缓慢下行。8月新增人民币贷款1.09万亿,超市场预期,显示央行对表内信贷的窗口指导仍偏宽松。具体来看,居民部门中长期贷款新增4470亿元,同比下降816亿元,但仍维持较高水平。伴随“金九银十”房地产销售旺季到来,居民按揭贷款仍有支撑。在消费贷支撑下居民短期贷款新增2165亿元,仅次于季末月份,在限制消费贷等资金违规进入房市政策影响下,居民短期贷款将趋于回落。企业新增中长期贷款3639亿元,同比大增3719亿元,企业融资需求仍较强,考虑到债券融资的持续回暖以及经济的稳步下行,对公贷款有下行压力。新增票据融资自去年11月以来首次转正,说明银行信贷额度仍有空间,压票据保表内信贷的述求减弱,另外,票据融资是民间投资的重要资金来源,8月票据融资强于季节性的回升,也和制造业投资弱势企稳趋势相印证。

    企业和居民存款明显下滑成拖累M2继续回落的主因。8月M2继续回落0.3个百分点至8.9%,小幅低于预期,并创历史新低。从M2存款派生角度来看,财政存款超季节性减少,以及非银存款同比大幅回升,对M2形成支撑,而企业和居民存款合计同比则继续下滑,是拖累M2回落的主要原因。金融去杠杆压缩金融机构同业和表外业务对M2的派生,M2将继续维持低增长。M1超预期加速回落1.3个百分点至14%,考虑到2017年以来M1增速与工业企业利润累计同比有较好的同步性,这也意味着工业企业利润下滑速度也将加快。

    信贷维持高增叠加票据融资回暖,社融超预期。8月新增社融1.48万亿,高于市场预期,较去年同期增加186亿元。分项来看,新增信贷强于季节性达到1.15万亿,依然保持高增,表内信贷需求平稳。8月债券收益率震荡走高,债券市场小幅调整,使得企业债券融资环比回落1777亿元,但在监管对债券融资的呵护下,债券融资将继续回暖。表外融资方面,信托、委托和未贴现承兑汇票合计1303亿元,环比上涨1947亿元,这主要受未贴现承兑汇票环比回升2280亿元拉动,表内外票据融资均止跌回升。

    金融部门对实体的支撑并没有那么强。8月社融累计同比增长13.1%,较前值小幅回落0.1个百分点,仍然是年内次高增速。如果将地方政府债务置换因素考虑在内,则8月社融同比增速的回落扩大至0.6个百分点。另外,企业中长期借入资金余额(信托+委托+企业中长期贷款+2年以上的信用债余额)增速较前值回落0.15个百分点至17.7%。社融和企业中长期资金融入增速值均维持在较高水平,从而支撑实体经济不至于失速下滑,但从增速的边际减弱来看,实体融资需求似乎有下行迹象。