数据点评:M2低增速成为新常态,目前暂无降准预期

事件:

    中国7月M1同比增长15.3%,增速比上月末上升0.3个百分点。M2同比增长9.2%,续创历史新低,预期增9.5%,前值增9.4%,增速连续6个月下滑。7月社会融资新增1.22万亿元,同比多增0.74万亿元。新增人民币贷款8255亿元,预期增0.76万亿元,前值增1.54万亿元。

    核心观点:

    7月由于季节性财政缴税的影响叠加地方政府债发行回升,财政存款大幅上涨拖累M2增速。

    在上半年金融市场持续严监管、去杠杆的政策引导下,M2增速维持低位将成为新常态。在全国金融工作会议强调降低实体经济融资成本的背景下,7月企业债券融资回升,融资结构脱虚入实,带动社融同比多增0.74万亿元,融资需求持续回暖。非银金融贷款、实体企业短贷和中长贷由于季节性因素影响均较上月回升后明显下滑,使得本月新增贷款超预期下滑。央行表示M2对经济的指导意义在逐渐弱化,对此持续低位不必过度担忧。由于超储率连续两个季度处于历史低位,央行各项公开市场操作对整体流动性的补充不多,因此市场对于降准的预期强烈。然而央行表示下半年货币政策或紧中趋缓,短期内更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。

    点评:

    1、财政存款大幅上升拖累M2增速,金融去杠杆效果明显。7月我国M2增速为9.2%,较上月下降0.2个百分点。7月财政存款大幅上升是拖累M2增速的一个原因。由于季节性财政缴税因素影响,居民、企业存款分别下降7515亿元和3697亿元,7月财政收支盈余2961亿元。与此同时,7月地方政府债发行规模达8453亿元,较6月增长65%,同比翻了一番,创自去年6月份以来单月最高。两因素叠加使7月财政存款新增11600亿元,较上月-6165亿元大幅回升。财政存款一般存缴央行,而M2的测算口径以商业银行为主,不涉及央行。当财政存款再次投放使用时,会给市场派生相应量的M2,因此长期来看,对M2影响较小。M2连续6个月下滑,维持低增速,我们认为长期主导因素是金融市场严监管、去杠杆效果明显,使得资金链条缩短,资金空转现象得到遏制,从而带动资金脱虚转实。

    2、融资需求持续回暖,新增贷款回落超预期。7月社会融资新增1.22万亿元,同比多增0.74万亿元。融资结构脱虚入实,当月对实体经济发放的人民币贷款增加9152亿元,同比多增4602亿元,表外融资减少644亿元。随着近期债市融资功能的逐渐恢复,企业债券融资额连续两月回升,7月企业债券融资从上月的减少209亿元转为增加2840亿元,为今年以来的最高值。7月新增人民币贷款较上月大幅下降5322亿元,主要受季节性因素影响,企业短贷和中长贷在6月增长后本月出现明显回落,非银行业金融机构贷款由上月812万亿元回落至-851万亿元。新增居民中长期贷款占新增贷款比例为55.0%,较6月的31.4%回升24.6个百分点,房贷占比连续三个月回落后首次转暖,反映三四线房地产销售火热对整个行业的支撑不容小觑。总体来看,实体经济的融资需求表现旺盛,但经济或尚未企稳,受季节性因素影响波动仍存。

    3、M2低增速成为新常态,目前暂无降准预期。在持续严监管、去杠杆的政策引导下,未来维持个位增速将成为新常态。央行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》中称,当前M2增速偏低与多种因素有关;随着市场深化和金融创新,影响货币供给的因素更加复杂,M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度担忧。2017年二季度末金融机构超储率虽较上季度1.3%小幅回升0.1个百分点,但仍大幅低于历史均值3.12%和中位数2.4%,较低的超储率会影响资金面流动性,加剧市场的紧张情绪。市场已经感受到了去杠杆、防风险要稳妥把握节奏的理念。银监会多次表态要切实防止发生“处置风险的风险”,有效维护金融业稳定。尽管央行上半年通过开展逆回购、SLF、MLF等操作以解决中短期流动性问题,但效果似乎不理想,因此市场预期希望降准可以使整个银行体系一次性增加足额的流动性。然而近日央行参事盛松成表示,降准释放宽松的信号意义太浓,与当前总体基调不符,此外,降准以后短期内不能再升准,因此央行更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。