2017年7月金融数据点评:信贷投放较多,债券融资回暖

新增信贷较多,企业中长贷放量,居民中长贷仍高。7月金融机构新增贷款8255亿,同比多增3619亿,增速略超我们预期。其中,居民中长贷新增4544亿,同比少增229亿,环比少增289亿,并未进一步上行,但仍维持较高水平;企业中长贷7月新增4332亿,同比多增达2818亿,同时票据融资减少1662亿,同比多减1938亿。

    考虑到7月地方债发行量较16年7月多发约4500亿,今年7月企业中长贷增速较高。综合来看,居民中长贷维持较高水平、票据融资持续减少,而对企业的中长贷持续大幅增加,显示商业银行7月放贷并未受到信贷额度的过多约束。我们认为今年全年考虑到实体经济融资成本问题,央行对信贷总规模的控制或有一定放松,新增信贷则预计向企业中长贷集中,预计居民中长贷有所回落、票据融资仍将持续减少。

    新增社融规模同比增加,表外融资需求持续向表内转移,企业债券融资增加。7月新增社融1.22万亿,同比多增达7409亿。其中,表内对实体贷款新增9152亿,同比多增4600亿,表外融资同比多增830亿,企业债券同比多增632亿;从结构上来看,表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现汇票)中委托贷款增量持续低位,未贴现汇票存量减少,信托贷款尚可,整体表外融资需求仍持续向表内信贷转移,同比多增主因16年票据监管令未贴现汇票剧减基数较低;7月企业债券融资2840亿,为年内高位,显示随着信用利差的下降,企业债券融资意愿有所恢复。整体来看,7月数据显示表外融资仍在向表内转移,企业债券融资有所恢复,银行表内信贷融资增速有所加快。

    财政存款高增,M2增速再降至9.2%。7月M2同比增速连续第9个月下降至9.2%的新低,M1增速则小幅回升至15.3%。存款方面,7月居民户存款减少7515亿,同比多减达5273亿;企业存款减少3697亿,同比多减635亿;非银金融机构存款新增7391亿,同比多增2755亿;财政存款新增高达1.16万亿,同比多增逾6700亿。综合来看,在去杠杆的大背景下,7月由于缴税和地方债发行叠加,导致财政存款大幅增加,增幅超季节性,对M2增速形成负面影响。

    预计居民中长贷稳中有降,表外融资持续向表内转移,企业中长贷增速仍将较快,票据融资压缩;而随着债市情绪好转,预计未来企业债券融资仍将有所回升。7月信贷增速整体仍然较好,没有明显出现市场担心的信贷额度约束问题。

    展望未来几个月,我们预计地产调控政策可能进一步趋严,居民中长贷增速预计稳中有降;而在表外融资监管压力较大、地方政府平台融资来源受到监管关注背景下,预计表外融资将持续向表内转移;在此背景下,考虑实体经济融资的可得性和融资成本问题,未来几个月商业银行整体受到的信贷规模控制力度预计不会太强,结构上更偏向企业中长贷投放。

    债市融资方面,1季度部分银行同存纳入MPA同业负债但冲击较小、3季度经济数据反弹乏力,债市情绪有所改善,债券收益率下行空间一定程度上打开。下半年债券收益率受经济基本面和监管政策驱动,监管政策持续明朗、基本面3季度反弹乏力4季度预计进一步边际下行,维持下半年债券收益率震荡下行的判断不变。