宏观利率周报:经济增长动能高峰已过,“新周期”远未到来

7 月进出口双双放缓,经济增长动能高峰已过。我国7 月进出口增速双双超预期放缓,表明工业生产出现减速,出口对经济增长的拉动作用下降,上半年经济增长动能的高峰已经过去。6 月份我国工业生产增速大幅跳升,近几个月来制造业投资也在不断回暖,这与出口的持续好转关系密切。出口好转不仅带动家电、计算机、手机、家具、集装箱制造、塑料制品等行业的生产加快,而且促进了相关行业的民间投资快速回升,出口对上半年经济增长的拉动作用超过市场预期。而7 月份我国出口出现较大放缓,未来也受到中美贸易摩擦加剧的威胁,欧盟率先对我国钢铁出口加征关税,这些都令出口面临下行的风险,缺乏进一步上行的动能。未来经济继续超预期的可能性较小。

    7 月CPI 同比下滑反映内需不强,“新周期”仍未到来。从同比看,在PPI 连续3 个月录得5.5%、工业品价格企稳回升的情况下,7 月CPI 仍下滑0.1 个百分点,这反映出我国内需依然不强,中上游工业品价格上涨主要是受到压抑的供给侧推动。一直以来市场有观点认为“新周期”启动,但从内需来看“新周期”的启动仍未到来。我国的内需很大程度看基建与房地产,如果新投资周期启动,内需必然随之繁荣,而目前内需与通胀表现出的疲弱迹象是与此矛盾的,因此从这个角度来看,“新周期”应该还未到来。从过去经济周期的历史来看,也从未有一个不需要需求支撑的经济周期,仅仅是“供给出清”无法造就“新周期”。

    美国方面,7 月非农就业表现继续强劲,但通胀表现仍然欠佳,12 月再次加息的概率较小。虽然美国7 月非农就业与6月职位空缺表现强劲,但这已属老生常谈,不足以改变美联储年内缩表与加息的前景。目前美联储关注的重点在于通胀表现,美国通胀已连续5 个月表现疲软,我们认为其背后存在着一些长期性因素,一个可能的原因是美国生产率增速低迷,进而导致薪资增速缓慢,消费者支出表现不佳,通胀疲软是由于内需对物价的拉动作用不强,使企业缺乏定价能力。正由于通胀疲弱背后的长期性因素,一旦油价重新回落、以及季节性因素消失,美国通胀水平企稳回升将难以持续,未来前景并不乐观。我们预计美联储将在9 月开启缩表,而12 月再次加息的概率较小。