关于7月份信贷金融数据的点评:小月不小,银行更加重视信贷

小月不小,银行信贷依然坚挺

    央行数据显示,7月份贷款新增8255亿,上月新增为1.54万亿,同比多增3619亿元,和我们的预测值一致。从增速上看,信贷同比增速为13.2%,而中长期贷款增速超过20%。7月份居民贷款新增5616亿元,占比68%,居民贷款下滑较慢符合我们之前的判断。非金融企业贷款增加3535亿元,其中,短期贷款增加626亿元,中长期贷款增加4332亿元,票据融资减少1662亿元,非银行业金融机构贷款减少851亿元。居民贷款占比依然较高,这符合我们对于房地产市场的判断,首先房地产市场本身韧性十足,其次银行在利率上行期间更愿意配置不良率较低的居民贷款。

    社融增加依然靠表内信贷

    央行数据显示,7月份社会融资规模增量为1.22万亿元,比上年同期多7415亿元,与我们之前的预测值基本一致。社融同比增速在13.2%银行表内信贷之外的融资方式不同程度受到压缩。1-7月份,表内信贷占社融的比例分别为62%、95%、54%、78%、110%、87%以及75%。非表内信贷融资方式中,信托贷款增长较为突出,银行在监管从严的大背景下非标融资需求主要转移到了信托和保险。企业债券净融资为2840亿元,同比多632亿元,在信用债券信用利差缩小以及银行贷款利率持续上行的背景下,企业开始恢复使用债务融资工具。

    M2增速维持低位震荡

    央行数据显示,7月份M2同比增速为9.2%,M1增速为15.3%,M2增速略低于我们之前预测值,M1和M2的低增速已经常态化。央行在引导市场预期接受M2低增长的常态化,在去杠杆的大背景下,我们认为M2增速维持在现有水平将会是大概率事件。我们认为,在影响M2增速的因素之中信贷和非标投资仍是主要因素。除此之外,外汇占款的冲击已经较小,近期银行债券投资及债券发行单月变动较大已经成为较大的干扰因素。

    负债增速下滑,贷款加权利率继续上行,利率倒U形右侧拐点未到

    二季度非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.67%,同比上升41个BP,比3月上升14个BP,比上年12月上升40个BP;相较于3月份,贷款执行上浮、基准利率的贷款占比上升7.17%至83.87%。信贷资产是银行的主要资产,占整个银行信贷收支的71%,因此信贷收益率的持续上行也会制约包括债券投资在内的其他配置资产的预期收益率。在M2增速下滑,叠加经济增速企稳的大背景下,银行负债端的压力会逐渐传到至资产端利率倒U形走势的右侧拐点仍没有来到。

    央行“削峰填谷”,政策稳健中性,不应过度下注流动性短期变动

    央行近期注重引导市场调整预期,要适应M2的低增长速度,要适应超额准备金率低比例新常态。央行强调稳健中性的货币政策会体现为“削峰填谷”的货币政策操作方式,未来央行将会更加重视对于基础货币波动的“峰”和“谷”的熨平。我们认为央行采用削峰填谷的货币政策执行方式,最终想要实现的便是基础货币增速的基本稳定。因此,我们认为投资者不应再对货币政策某阶段或松或紧过度下注。

    风险提示:警惕美联储缩表冲击。