宏观分析报告:7月下旬经济观察

7月中采和汇丰PMI数据暗示经济环比恢复的动量似乎进一步增强。本轮经济触底回升可能更多来自外需恢复的拉动,并在近两个月开始表现为中下游企业盈利的改善。

    房地产基建需求的回升至今仍然较为乏力,这造成了重化工业链条上投资品价格的疲软。此外,上游的煤炭和铁矿石等领域供应能力的持续释放,可能也部分地抑制了一些领域投资品的价格表现。

    上周公开市场14天正回购利率从3.8小幅下调至3.7,但二季度货币政策执行报告又强调总量政策并不适合解决结构性问题。这些变化显示央行无意于明显放松货币政策。值得注意的是,商业银行信贷供应意愿的上升客观上也可以起到放松货币的作用。

    6月份以来,信贷市场上开始出现货币信贷数量增加与信贷市场加权利率下跌相并存的局面,形成了资产重估理论中所谓“主动信贷创造”的格局。在这一格局下,资产重估理论预言股票和房地产市场将出现普遍的改善。这也是我们7月16日电话会议强调的重要逻辑。我们相信近期股票市场的转变与这一背景存在紧密的联系。

    美国经济持续复苏导致市场对提前加息的恐慌,美元指数大幅上升,美国国债收益率小幅跳升,同时美股明显下跌,恐慌指数攀升。葡萄牙银行危机和阿根廷国债违约,对当地市场有恐慌性影响。但看起来,本轮市场恐慌中,发达国家股市调整更为明显,新兴经济体股市和汇率受到的冲击并不很大,这也许和近期新兴经济体基本面的普遍改善有关。