日本经济分析:重申我们对CPI将温和下滑的看法

在本报告中,我们进一步分析了核心CPI的决定因素(日本央行借助核心CPI来制定价格稳定目标),并对价格前景进行了评估。我们的主要结论如下:

    1.鉴于产出缺口收窄,央行仍对价格走势持乐观看法。与其他指标相比,央行对产出缺口的估算更易受到就业市场需求收紧以及产能利用率的影响,而且近年来与核心CPI的关联较为紧密。

    2.然而,价格的决定因素并不局限于产出缺口。我们的VAR模型显示,产出缺口对核心CPI带来明显的持续性影响,但全球金融危机过后,外汇的影响显著上升。

    3.日元贬值对近期通胀的影响高于我们的预期,我们认为这是由于日本的贸易结构发生了显著变化,更广泛的货物(不仅仅是能源相关货物)目前通过进口获得。高进口渗透率导致日元贬值带来的成本推动型通胀压力较以往更加持久。公共费用和其他制度性因素也对近期核心CPI的上升起到推动。

    4.考虑到日元贬值幅度以及制度性因素高于预期的影响,我们将2014财年(剔除税率上调的影响)平均核心CPI预测小幅上调了0.2个百分点至1.0%。尽管如此,我们仍预计通胀将温和下滑,因为日元贬值的速度较去年放缓而且石油价格走软。

    税率上调后,就业市场应会放缓。我们仍预计核心CPI将在4-5月份触顶,并在接下来缓慢下降。

    5.考虑到价格数据发布存在时滞,我们认为央行越发有可能等到10月份前瞻报告出炉后再采取额外的放松举措,但仍有可能在7月份会议上采取进一步行动。首先,央行已开始采取一套实时的价格监测机制,从而缓解数据发布的时滞影响。其次,我们认为央行、安倍内阁(定于6月份公布第二轮增长策略)和财务省(计划再次上调消费税)将协调合作来化解风险。