国际经济周报:欧央行暗示6月份采取行动,欧元兑美元汇率承压

本周动态

    本周四(5月8日)欧央行货币会议继续维持基准利率不变,符合我们预期。

    与3月和4月会议上德拉吉口头干预汇率不同的是,这次会议德拉吉给出了具体时间,暗示6月份(6月5日会议)可能采取行动。欧央行释放这一信号的原因在于,近期欧元汇率过于强劲对通胀前景带来负面影响。我们前期报告中指出,欧央行进一步货币宽松的压力主要来自三方面:1)中期通胀前景的恶化;2)货币市场利率收紧;3)欧元汇率走强伤及出口和通胀。对于货币市场利率的波动,欧央行目前显然更倾向于认为是货币市场正常恢复的表现,因此短期采取流动性措施的可能性不大。我们认为,欧央行6月份的会议上采取常规性政策工具(如降息,幅度可能为10-15个基点)的概率有70%,除非通胀率在此期间有明显回升。若欧央行6月份会议仍按兵不动,则可能激发欧元汇率大幅反弹,这应该不是欧央行希望看到的结果。欧央行再次宽松推出的节奏更可能是先利用降息等常规性政策工具,之后(10月份欧洲银行业资产评估AQR结束后)再推行诸如LTRO、QE等流动性注入或较大规模的资产购买计划,因为如果在银行业资产评估前实施LTRO或QE,则银行资产负债表可能因此改善,从而难以评估银行真实的资产状况1。

    受欧央行6月份采取行动预期影响,欧元兑美元汇率大幅下挫,市场2013年以来一致看涨的美元指数终于迎来了像样的反弹。我们认为这一趋势在6月份会议前将延续。若6月份欧央行负利率得以实施,则有可能使得欧元变为更加有吸引力的融资货币,从而刺激更多资金流入欧元区股市和债市。近来德国、西班牙和意大利国债收益率再创多年来新低;欧洲高收益率企业债券也创纪录低位(收益率仅3.6%)。

    美联储主席耶伦5月7日和8日分别于国会联合经济委员会和参议院预算委员会就货币政策及美国经济前景作证。耶伦的证词整体偏鸽派,除如之前表达了对就业市场尚不满意外,她最新提及美国房地产市场的风险。从这一点来看,我们认为,美联储在结束QE后宽松的货币政策还会维持一段时间。房地产市场是本轮经济复苏的关键,目前房地产复苏对经济的拉动有限,意味着未来美联储的加息周期在启动时间和节奏上都不会过于激进2。3月份以来公布的宏观数据逐步证实美国经济已逐步走出Q1天气的负面冲击,但2013年6月份之后房地产市场逐步放缓的迹象开始受到美联储的关注。如果未来这一放缓趋势延续,可能意味着美联储会将低利率维持更久的时间。

    资产价格:受耶伦鸽派证词的提振,美股当日有所反弹,美债长端收益率明显下行。但一周来看,由于盈利低于预期美股小盘股继续下跌,仅电信服务、公用事业板块小幅上涨。欧股表现好于美股,新兴市场股市跑赢发达市场;大宗商品中贵金属价格小幅反弹,但我们认为未来将仍处下行通道。本周欧元和泰铢兑美元汇率跌幅较大。

    风险:日本外汇及国债市场波动率上升;美联储紧缩预期加强。