兼论货币政策转向:货币宽松确认,信贷宽松在望

我国的货币政策是多重目标导向的,同时兼顾通胀、增长和房价等多个目标,在目前经济通胀明确回落的背景下,我们认为货币政策已经全面转向。 货币政策的转向首先体现在货币宽松上,即央行向银行体系注入资金,债券利率下降。货币宽松出现后,会逐渐过渡到信贷宽松,即银行将资金注入实体经济。从过去几次经验看,信贷宽松滞后货币宽松最快3个月,最慢6个月。

    今年10、11月的3年期、1年期央票招标利率陆续被央行下调,而在11月30日央行决定下调存款准备金率0.5个百分点。其中前者是央行降低资金价格,后者是央行直接注入资金,均标志着货币宽松的出现。

    确定货币宽松之后,下一步需要确定的是信贷宽松,而其标志就是新增信贷的连续同比多增。由于今年货币宽松始于9月,根据前三次的规律,我们认为信贷宽松最早在今年12月出现,最晚在明年1季度出现。

    在央行最新的3季度货币政策执行报告中,关注重点已将稳增长放在控通胀之前。上一次出现类似的变化还在08年2季度货币政策执行报告中,此后中小银行存款准备金率和贷款利率就开始下调。我们判断未来随着货币政策的全面转向,12年1季度后基准利率也存在下调可能。

    信贷是决定需求的最关键因素,如果信贷出现同比多增,那么经济很可能即将环比见底,经济同比增速也有望在12年上半年见底回升。

    货币宽松到信贷宽松的过程反映到大类资产的表现上就是债市先涨,股市后涨。建议密切关注每月实际信贷发放量,若月度新增信贷持续同比多增,必然意味着信贷宽松、经济环比回升、以及市场风险偏好转向,风险资产迎来趋势性机会!