建筑装饰行业：改扩建提速、万亿空间释放 重视工程、管材、运维投资机会

　　核心观点：

    　　“十二五”提出明确规划后，城市地下管网建设显著放量。根据住建部，总量看，截至2024 年末，全国城市四类管线合计378 万公里、其中供水/燃气/供热/污水排水分别120/104/55/99 万公里。增量看，14M6 首次从政府层面对城市地下管网提出中长期整体规划以来，地下管网建设持续提速。“十三五”期间，新增城市四类管线112.2 万公里，较“十二五”期间增长78.2%，相关领域固投较“十二五”增长52.3%。21-24 年，四类管线合计增加68.6 万公里，相关领域固投额较16-19 年增长14.7%。

    　　政策导向看：规划逐步明晰，强调从“铺管”到“养管+智管”。“十二五”末及“十三五”期间强调“十年完善管网+综合管廊试点”，“十四五”转向老旧小区、城中村和“五管一廊 ”存量更新并开始强调智慧化。“十五五”时期转向“更新升级”。预计将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元。资金来源看，地方财政+银行贷款为底，2020 年后专项债大规模介入，2023 年起叠加万亿特别国债与超长期特别国债、中央预算内投资与地方专项债形成多元资金组合。

    　　地下管网建设产业链主要包含规划、管材及施工、运维三个环节。上游：主要为设计规划，围绕地下管网、综合管廊、海绵城市等开展发展规划、产业规划与空间规划。主要涉及公司为设计规划类企业，如测绘股份、中交设计等。中游：施工端参与者主要为配套机电与安防系统建设服务商，及市政施工企业，如建筑央企、隧道股份等。管材建材及施工，管材端参与者包括塑料管、金属管、混凝土等各类管生产制造商，如中国联塑、青龙管业等。下游：运维服务企业。参与企业主要为正元地信、辰安科技、测绘股份等。

    　　行情复盘：管材标的与事件契合度高，主题投资与业绩释放驱动互现。2015 年至今，地下管网大致可分为6 次行情。15M5-15M9：综合管廊政策密集+PPP 预期催化。领涨龙泉股份+新兴铸管。17M3-17M5：雄安新区启动、主题情绪高涨期。21M1-21M4：各省十四五管网规划推进市政旧改预期升温。21M11-22M4：中央定调管道改造+智慧水利落地招标启动潮。23M10：增发万亿特别国债直投排水防涝水利投资加码。25M12-26M2：提前批两重项目下达资金指向管网订单兑现期。

    　　盈利预测与投资建议。（1）地下管网工程环节：推荐隧道股份、关注誉帆科技。（2）管材环节（广发建材组覆盖）：推荐伟星新材，关注中国联塑、东宏股份、公元股份、青龙管业、龙泉股份、新兴铸管、韩建河山。（3）数字化与智慧运维：关注测绘股份、正元地信、辰安科技。

    　　风险提示。资金保障不足、政策落地不及预期、行业竞争加剧。