电新行业2025年三季报业绩前瞻：固态+储能+风电多点开花 新能源景气度边际提升
光伏：供给侧改革纵深推进，多因素推动产业链走出泥潭
我们预计“政策支持+市场化出清+技术迭代”三大要素将支撑产业链重回健康经营通道。2025 年10 月9 日，两部委发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，指出经营者应当以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，进一步夯实产业链价格回升的政策支撑。经营层面，多季度连续亏损对企业抗风险能力提出极高要求，产业链部分二三线企业陆续出现经营困境，市场化出清拐点渐行渐近。新技术是光伏产业持续升级迭代的核心驱动力，在产业整合的过程中技术领先的公司具备更强的竞争力。
储能：国内大储商业模式持续改善，海外需求景气度向上
国内：随着国内各省136 号文承接方案逐步落地，大储盈利模式逐步明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。后续若容量电价推广，经济性将更加显现。商业模式的边际改善推动国内储能需求超预期，根据储能与电力市场，今年1-8 月，国内储能招标规模达到80GW/272GWh，同比增长131%/191%。海外：美国关税再次延期90 天，OBBB 法案将储能ITC 补贴时间从2032 年延至2036 年，但要求2026-2030 年开工储能项目非“限制外国实体”成本占比分别不低于55%/60%/65%/70%/75%。在此政策窗口期，2025 年全年美国储能市场抢装节奏将加速。欧洲及澳洲、中东非等新兴市场需求持续爆发，核心在于对于灵活性资源的需求迫切、储能经济性提升和政策支持。
风电：低估值高eps 板块，Q3 有望进入全年景气高点
需求：Q2 以来国内海风开工交付加速，预计Q3 进入业绩兑现期。同时，发展“海洋经济”的政策氛围下，展望“十五五”，深远海示范项目有望加速推进，将有效支撑国内海风装机提振。对于海外市场，欧洲英国、德国、法国等国家海上风电项目全面加速。供给：大型化零部件产能面临阶段性紧缺，议价能力提升带来零部件环节超额溢价。塔桩、海缆等国内产业链头部企业积极布局海外市场，部分企业的海外在手订单大幅增加，预计出海业绩弹性将逐步兑现。多数整机企业盈利已经进入修复通道，主要得益于规模效应摊薄费用率、出货结构改善（海风占比提升、出口占比提升）、风机价格回暖（反内卷、需求回暖）、设计降本、陆风机型迭代放缓等。
锂电：动储电池旺盛需求延续，主材价格有望筑底，固态主题催化不断
需求：据CIBIA，1-8 月我国动力电池销量累计同比增长49.7%，主要系汽车以旧换新补贴拉动及商用车电动化提速；其他电池销量累计同比增长87.6%，主要系国内储能经济性提升及美国抢装潮延续。展望全年，我们认为上述驱动有望推动电池，尤其是储能电池需求超预期。价格：一方面由于供需紧张，储能电芯已开始小幅涨价；另一方面反内卷政策带来矿端供给扰动，碳酸锂价格开始回升，六氟磷酸锂已率先上涨，我们认为后续各主材也有望迎来结构性上涨。固态电池：当前全固态技术路线已收敛至硫化物，年底有望进行小批量装车验证，因此预计未来数月头部企业将进入技术定型阶段，产业层面有望迎密集催化，同时科研层面进展也将为板块提供流动性，看好固态电池四季度行情。
电力设备：持续看好AIDC+出海+特高压，重点关注业绩兑现的优质企业
数据中心基础设施中供配电系统投资占比超50%；智算中心时代功率提升有望带动AI 电力设备量利齐升，技术及客户优势显著的企业有望迎来历史性机遇。变压器、开关、智能电表等配用电出海延续高景气，出海厂商持续受益。电网投资持续提速，特高压、主网及配网维持高景气。
建议关注
光伏：1）主产业链：通威股份、大全能源、TCL 中环、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、爱旭股份、钧达股份等；2）辅材：帝科股份、聚和材料、海优新材、宇邦新材、威腾电气、福莱特、福斯特等。
储能：1）系统集成商：阳光电源、海博思创、阿特斯等；2）PCS 厂商：盛弘股份、科士达、科华数据、上能电气、德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技等；3）储能电芯厂商：宁德时代、亿纬锂能等。
风电：1）海风基础：大金重工、海力风电、天顺风能等；2）海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电；3）铸锻件：金雷股份、日月股份、广大特材；4）整机：
金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
锂电：1）电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯；主材：尚太科技、当升科技、容百科技、璞泰来；固态电池：厦钨新能；机器人&低空经济：卧龙电驱。
电力设备：1）AIDC：沃尔核材、禾望电气、麦格米特、伊戈尔、精达股份；2）出海：思源电气、三星医疗、神马电力；3）主网&特高压：国电南瑞、平高电气、长高电新。
风险提示
海内外政策波动、产业链价格波动较大、行业竞争加剧、盈利预测偏差等。
