晨会精粹

　　投资要点：

    　　固定收益信用利差被动压缩——信用分析周报：本周不同行业信用利差均有不同程度压缩，其中AA+电子行业、AAA 农林牧渔行业利差大幅压缩。本周信用债利差压缩主要是无风险利率上行而带来的被动压缩，信用债的调整或尚未到来。城投债方面，本周不同期限的城投债信用利差均有不同程度压缩，维持短端下沉的票息策略仍具有相对优势。产业债方面，本周产业债信用利差整体呈压缩态势，当前环境下我们仍建议防御为主，继续建议关注高评级短久期产业债的票息收益。银行资本债方面，本周不同评级和期限的银行资本债信用利差整体压缩，少部分期限和品种小幅走扩，我们建议继续关注短久期高流动性银行二永债做防御为主。

    　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面收紧的风险、关税事件扰动风险。

    　　交运美线抢运拉动航运景气，内需物流保持稳健—交通运输行业周报：航运船舶：

    　　中美关税暂缓90 天，引发集运美线抢运潮：Vizion 数据显示，在中美宣布互降关税后，截至5 月13 日，7 天平均订舱量较5 月5 日飙升277%。中美外贸企业发货需求迅速回升，带来中美航线货量出现明显反弹。中美之间突然互降关税让船司运力调整措手不及。由于船公司此前将运力转移至远东-欧洲等航线，美线运力仍处于“关税状态”。美线抢运潮叠加供给不足或将驱动美线运价在未来2-3 个月大幅上涨。

    　　我们认为，90 天中美关税窗口期引发的集运美线抢运潮或将带来美线量价齐升；此外，亚洲支线集运运价也将受溢出效应带动，有望利好相关公司业绩。快递物流：4月我国快递业务量完成163.2 亿件，同比增长19.1%，快递业务收入完成1212.8 亿元，同比增长10.8%。京东物流发布一季度业绩报告，营收、净利润稳健增长。

    　　风险提示：1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。

    　　金属新材料区域局势缓和短期压制金价，不改长期看多逻辑——贵金属双周报：近期金价在关税和地缘有所缓和的背景下冲高回落，我们认为主要原因包括：1）中美发布联合声明，相互取消部分加征关税继续协商解决关切。2）俄乌会谈一波三折，俄方表示愿意继续保持接触。3）美联储或重塑货币政策框架。中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税交易或在后续趋向平稳，其减税政策的延续，以及美联储降息预期的提升将为黄金价格上涨提供较强动能，受到关税反复而扰动的美国5-7 月经济数据将非常重要，建议关注阶段性配置机会。

    　　风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。

    　　北交所北交所修订重组相关规则，关注北证50 成份调整带来的个股变动——北交所周观察第二十六期：根据《北证指数计算与维护细则》，北证50 指数样本股将进　　行2025 年第2 次调整，实施生效时间将是2025 年6 月第二个周五的下一个交易日（即6 月16 日），关注北证50 指数成份股预期变动。北交所修订重组相关规则，关注五新隧装等北交所相关案例。回归市场来看，市场方面继续关注整体A 股市场的情绪和北交所市场的成交额变化。展望后市，我们建议投资北交所市场的机构投资者稳扎稳打不追高，如果有深度调整可能是比较好的介入时点，多加关注相关的交易机会。本周北证A 股整体PE 回升到51X，日均成交额回升到349 亿元。

    　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险? 公用环保龙源电力(00916.HK)点评：风况不佳拖累业绩，关注全面入市下的建设拐点：公司25Q1 营收81.4 亿元，比去年持续经营收入增长0.92%（重述后，下同）；归属普通股东净利润19.77 亿元，同比下降21.82%。公司一季度业绩低于市场预期，或主要系部分区域风资源水平不佳。营收绝对值下滑系火电剥离，风资源不佳拖累业绩。国能集团旗下纯绿平台，136 号文助力行业回归理性。预计在盈亏自负的市场化交易下，新能源建设更加理性，发有效益的电，建有效益的厂，而效益主要由供需关系决定，新能源消纳问题或通过市场化手段加速解决，关注全面入市下的新能源行业建设拐点。

    　　风险提示：补贴政策变动、新能源市场化政策变动、“以大代小”相关政策变化。

    　　公用环保大唐新能源(01798.HK)点评：入市拖累短期业绩，看好风电运营商长期价值：公司25Q1 实现营收35.58 亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润10.21 亿元，同比下降4.44%，业绩同比下滑或与电价下滑以及折旧增加有关。新增装机贡献发电增量，4 月风况较优电量维持高增。一季度业绩承压受电价下滑与折旧增长影响，财务费用持续下降。应收账款约为当前市值1.54 倍，公司价值受国有险资认可。

    　　136 号文利好存量资产，看好风电运营商长期价值。我们看好市场化竞争下风电运营商的效益，并且在136 号文对于存量项目的保护入市下，公司作为老牌风电龙头长期价值或将得到凸显。

    　　风险提示：来风不及预期、电价政策不及预期、应收账款减值风险。