交通运输：航空量价向好可期 集运迎来多重催化

　　航空机场：端午预售票价同比增长。数据跟踪：1）日均执飞航班量：5 月12 日-5 月16 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2332.40、2147.00、1570.80、700.60、514.20、345.80、405.60 架次，周环比分别-2.33%、-3.89%、-3.53%、-2.56%、-1.12%、-3.52%、+3.62%，同比分别+6.01%、-2.35%、-0.53%、+7.10%、+17.40%、-6.90%、+21.28%。2）平均飞机利用率：5月12 日-5 月16 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.90、7.50、7.60、7.90、8.50、7.60、7.10 小时/日，周环比分别-3.66%、-5.06%、-5.00%、-4.82%、-3.41%、-5.00%、持平，同比分别+5.33%、-2.60%、持平、+8.22%、+8.97%、-14.61%、+9.23%。根据航班管家，截至5 月16 日，端午假期经济舱平均票价（不含税）608 元，同比2024 年增长5.41%，同比2019 年增长2.73%。结合五一假期临近时机票价格并未明显跳水的情况，今年端午机票价格出现大幅跳水概率或仍然较低。投资观点：民航量价正循环效应逐步显现，高客座率有望带动票价持续上涨，乐观预期持续发酵。我们看好航空淡季不淡及暑运旺季催化下的投资机会。底层逻辑：供给端，在对等关税影响下，新增飞机（尤其是波音飞机）增速放缓或继续超预期，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。

    　　基础设施：关税政策变化影响下港口或迎“抢运潮”。数据跟踪：1）公路：5 月5 日-5月11 日，全国高速公路累计货车通行5175.10 万辆，周环比+15.15%，同比-5.98%。

    　　2）铁路：5 月5 日-5 月11 日，国家铁路累计运输货物7696.70 万吨，周环比-1.97%，同比+2.21%。3）港口：5 月5 日-5 月11 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.63 亿吨，周环比-5.84%，同比+4.23%；完成集装箱吞吐量620.10 万标箱，周环比-5.76%，同比+2.53%。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，红利资产配置性价比凸显。截至2025 年5 月16 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.68%、1.88%，周环比分别+4bp、+4bp。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。2025 年5 月16 日，从中国人寿集团获悉，鸿鹄基金二期计划近期投资入市，主要聚焦大市值、流动性好和较高市场影响力的优质上市公司，通过长期持有此类资产，进一步发挥长期资本、耐心资本作用；下一步，中国人寿和相关机构将尽快推进鸿鹄基金三期落地相关工作，实现中长期资金尽早入市，鸿鹄基金三期将投资并长期持有公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，且具备良好股息回报的大盘蓝筹公司股票，进一步减　　少股价短期波动对保险公司财务报表的影响，促进实现长期、稳定、可持续的投资收益。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。2025 年5 月14 日，《国务院2025 年度立法工作计划》发布，其中明确“预备提请全国人大常委会审议公路法修订草案；预备修订收费公路管理条例”等内容。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。

    　　航运贸易：关税政策变化影响下美线或迎量价齐升。数据跟踪：1）集运：截至5 月16 日，SCFI 指数报收于1479.39 点，周环比+9.98%，同比-41.31%；CCFI 指数报收于1104.88 点，周环比-0.14%，同比-15.78%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于964.60、876.92、1430.35、1839.33、962.68 点，周环比分别+5.34%、+2.25%、-1.03%、-1.30%、-1.77%，同比分别-12.81%、-12.92%、-22.19%、-25.01%、+17.43%。2）油运：

    　　截至5 月16 日，BDTI 指数报收于988.00 点，周环比-0.70%，同比-16.13%；BCTI指数报收于629.00 点，周环比+9.77%，同比-39.92%。3）干散货运：截至5 月16日，BDI 指数报收于1388.00 点，周环比+6.85%，同比-23.61%。投资观点：补舱需求+抢运需求+旺季需求三重催化叠加，集运量价双升有望超预期。一方面，4 月以来中美互加超高比例关税催化货主观望、取消订舱现象发生，美线运力投放出现下滑。

    　　《中美日内瓦经贸会谈联合声明》24%的关税暂停加征90 天，保留剩余10%的关税，大幅缓解关税压力，美国补库需求释放，补舱需求井喷，带动运价上涨。此外，中美关税90 天豁免期结束后，零售商面临不确定性，或在此期间超常规补库以达到安全库存，刺激抢运需求高增。另一方面，6 月开始，集运需求逐步进入季节性旺季，或将助推运价上涨，同时航线调整+集装箱再分配需要时间，集运美线爆舱，或将逐步传导至集装箱短缺，以及港口班轮拥堵，超级旺季或值得期待。具体来看，集运：多重催化叠加下，看好旺季行情，建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁或对运价造成冲击，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。

    　　物流快递：小包裹关税政策边际改善，快递业务量保持增长。数据跟踪：5 月5 日-5月11 日，邮政快递累计揽收量约38.71 亿件，周环比+9.23%，同比+15.83%；累计投递量约37.93 亿件，周环比+2.76%，同比+19.43%。投资观点：跨境物流关税冲击边际改善，快递或受益于促消费政策。1）美国白宫宣布，自美东时间5 月14 日起下调对中国输美小额包裹的关税政策，根据白宫行政令，价值不超过800 美元的小额包裹从价关税税率从120%降低到54%，同时维持每件小额包裹100 美元的从量关税，而原计划在6 月1 日将从量关税从100 美元提高至200 美元的规定同时撤销。建议关注关税冲击下的【东航物流】【国货航】经营表现。2）快递行业发展韧性仍存，以量补价龙头占优。今年以来，一系列促消费政策落地显效，消费市场总体呈现平稳增长态势，带动了快递市场规模的持续扩增。国家邮政局数据显示，2025 年4 月，快递业务量完成163.2 亿件，同比增长19.1%；快递业务收入完成1212.8 亿元，同比增长10.8%。2025 年1-4 月，快递业务量累计完成614.5 亿件，同比增长20.9%；快递业务收入累计完成4669.1 亿元，同比增长10.9%。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。建议关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，加盟制快递相对竞争优势较强的【中通快递】【圆通快递】【申通快递】。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。