有色-基本金属行业周报：中美贸易战取得实质性进展 宏观情绪缓和 基本金属整体受益

　　贵金属：中美关税下调，宏观情绪回暖，黄金本周回调

    　　本周COMEX 黄金下跌3.72%至3,205.30 美元/盎司，COMEX 白银下跌1.37%至32.43 美元/盎司。SHFE 黄金下跌4.64%至751.80 元/克，SHFE 白银下跌0.82%至8,101.00 元/千克。

    　　本周金银比下跌2.38%至98.84。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少617,575.37 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少1,591,307.50 盎司。

    　　周二，美国4 月NFIB 小型企业信心指数95.8，预期94.3，前值97.4。美国4 月季调后CPI 月率0.2%，预期0.30%，前值-0.10%。美国4 月季调后核心CPI 月率0.2%，预期0.30%，前值0.10%。美国4 月未季调CPI 年率2.3%，预期2.40%，前值2.40%。美国4 月未季调核心CPI 年率2.8%，预期2.80%，前值2.80%。

    　　周四，美国5 月纽约联储制造业指数 -9.2，预期-10，前值-8.1。美国4 月PPI 月率 -0.5%，预期0.20%，前值由-0.40%修正为0%。美国4 月PPI 年率 2.4%，预期2.5%，前值由2.70%修正为3.4%。美国4 月零售销售月率 0.1%，预期0%，前值由1.40%修正为1.50%。美国至5 月10 日当周初请失业金人数 22.9 万人，预期22.9 万人，前值由22.8 万人修正为22.9万人。美国4 月工业产出月率 0%，预期0.2%，前值-0.30%。

    　　美国3 月商业库存月率 0.1%，预期0.20%，前值0.20%。

    　　周五，美国4 月进口物价指数月率 0.1%，预期-0.4%，前值由-0.10%修正为-0.4%。美国5 月密歇根大学消费者信心指数初值 50.8，预期53.4，前值52.2。美国5 月一年期通胀率预期初值 7.3%，预期6.50%，前值6.50%。

    　　本周中美在日内瓦达成协议，双方仅保留10%关税。印度与巴基斯坦实现停火，俄乌双方在土耳其展开谈判，宏观情绪回暖，黄金本周下调。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周期。此外，关税问题并未完全解决，中美之间在90 天后将继续进行贸易谈判。美国通胀数据不及预期，降息预期增强，美元走弱，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

    　　美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。

    　　基本金属：宏观情绪转暖，基本金属整体受益

    　　本周LME 市场，铜较上周上涨0.02%至9,447.50 美元/吨，铝较上周上涨2.65%至2,481.50 美元/吨，锌较上周上涨1.43%至2,691.50 美元/吨，铅较上周上涨0.93%至2,000.00 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨0.89%至78,140.00 元/吨，铝较上周上涨2.78%至20,130.00 元/吨，锌较上周上涨1.40%至22,500.00 元/吨，铅较上周上涨0.39%至16,870.00 元/吨。

    　　铜：地缘局势好转，铜价受益

    　　地缘局势好转，中美双方释放出缓解经贸摩擦信号。与此同时，全球其他经济体亦加速调整贸易政策以应对美主导的贸易重塑地缘层面，印巴冲突纷争缓和，俄乌冲突亦呈现和平曙光。

    　　因Grasberg 铜精矿释放，4 月铜精矿进口量创历史新高，港口库存垒库明显增加，远期来看紧张格局未变。

    　　需求方面，本周(2025-05-12 至2025-05-16)国内主要精铜杆企业开工率上升至73.26%，环比上升7.96 个百分点，但较预期值低3.93 个百分点，同比增幅缩窄至3.6 个百分点。本周SMM 铜线缆企业开工率为83.39%，环比下降0.1 个百分点，同比增长3.57 个百分点，低于预计开工率2.86 个百分点。

    　　再生铜方面，据SMM 数据调研，本周再生铜杆开工率为21.17%，较上周上升了0.13 个百分点，同比下降了1.9 个百分点，调研企业家数和产能情况保持稳定。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加27,437 吨或34.00%至10.81 万吨。LME 库存较上周减少12,400 吨或6.47%至17.94 万吨。COMEX 库存较上周增加9,414 吨或5.87%至16.97 万吨。

    　　铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证问题进一步升级，氧化铝价格上涨

    　　近日几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，Axis 矿区在前几日已经被列入政府撤销采矿许可证名单。经Mysteel 调研核实，几内亚时间5.9 日星期五上午矿业局已派人到达该矿区下达停工指令，勒令在运行矿山的采矿设备暂停，开采被迫全部中止。该矿区包含顺达矿业等矿业公司，涉及产能约4000 万吨/年，恢复时间不明。受此影响，氧化铝价格走高。目前下游需求偏淡，对高价有抵制心理，总体来看，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成。

    　　国内电解铝运行产能已逼近天花板，区域铝水转化率维持高位。其中，云南水电恢复不及预期，西南铝锭外运量下降，加剧区域市场供应紧张局面，对铝价形成底部支撑。成本端方面，截至本周四（5 月15 日），国内电解铝即时完全平均成本约16562 元/吨，较上周四上涨126 元/吨。

    　　需求端，铝加工进入传统淡季，房地产市场低迷持续抑制需求；90 天关税窗口期带动部分终端企业出口订单恢复，但恢复规模远不及关税影响量。据SMM 统计，本周全国型材开工率环比微降1 个百分点至56.5%。5 月15 日国内主流消费地铝棒库存13.82 万吨，较周一下降1.45 万吨，较去年同期减少5.5 万吨，依旧位于三年同期低位。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少13,585 吨或8.01%至15.61 万吨。LME 库存较上周减少8,100 吨或2.01%至39.55　　万吨。

    　　锌：宏观情绪改善，锌价震荡运行

    　　中国与美国的紧张贸易关系有所缓解，市场情绪整体向好。本周锌矿加工费小幅上调，SMM Zn50 国产周度TC 均价环比持平于3500 元/金属吨，SMM Zn50 进口周度TC 均价环比上涨5 美元/干吨至45 美元/干吨。矿现货市场上，冶炼厂以执行前期签订的国产锌矿合同为主，国内多地锌矿加工费持稳运行。本周镀锌开工率录得60.94%，较上周上涨0.07 个百分点。本周压铸锌合金企业开工率录得59.08%，环比增加4.48个百分点。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少751 吨或1.59%至46,351 吨。LME 库存较上周减少6,125 吨或3.60%至164,200吨。

    　　铅：铅消费目前处于淡季，由于宏观回暖，铅价受益本周（2025 年5 月10 日-2025 年5 月16 日）三省原生铅开工率较上周维持稳定。国内铅精矿供应延续偏紧，进口矿散单远期报价稀少。SMM 再生铅四省周度开工率为37.22%，较上周减少0.43 个百分点。本周SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.66%，较上周环比增加7.87 个百分点。本周，铅蓄电池企业五一放假影响基本结束，各大企业逐步恢复生产。然而，由于市场仍处于传统淡季，生产企业普遍以销定产，甚至少数企业在复产后下调了生产线开工率。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周增加5,968 吨或12.06%至55,472 吨。LME 库存较上周减少4,575 吨或1.81%至248,850 吨。

    　　小金属

    　　镁：厂商报价坚挺，镁价高位博弈

    　　镁锭价格较上周上涨0.11%至18,780 元/吨。受成本上涨影响，较多镁厂报价保坚挺基调，同时局部产区迎来环保督察，市场惜售及挺涨氛围浓厚，但是下游对于高价接受度有限，多以小批量方式下单采购为主。

    　　钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化

    　　钼铁价格较上周上涨0.44%至22.75 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.58 至3,480 元/吨。矿山及持货商报价保持坚挺，对外议价空间较为有限，不过冶炼工厂生产处于倒挂及亏损状态，采购谨慎按需。虽然钢厂陆续进场展开采购，但是招标价格稍显高低不一，且整体跟进步伐相对较滞缓，终端对于高价接受度仍有限。

    　　五氧化二钒价格较上周维持7.65 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.70 万元/吨。尽管钢厂需求保持稳定，但价格并无明显突破，本周成交定价仍基本维持在平稳区间，涨跌调整均有限；而贸易零售市场气氛整体偏淡，贸易商由于操作空间较小，多维持观望心态。

    　　投资建议

    　　本周中美在日内瓦达成协议，双方仅保留10%关税。印度与巴基斯坦实现停火，俄乌双方在土耳其展开谈判，宏观情绪回暖，黄金本周下调。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周　　期。此外，关税问题并未完全解决，中美之间在90 天后将继续进行贸易谈判。美国通胀数据不及预期，降息预期增强，美元走弱，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

    　　中美双方释放出缓解经贸摩擦信号，全球宏观情绪好转。

    　　同时，TC 长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：

    　　【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

    　　中美关系缓和，终端企业订单量有所恢复。展望未来，目前铝需求一般，下游对高价有抵制心理，电解铝和合金铝企业利润偏低，出口受阻也限制成品生产积极性，无法接受太高的氧化铝价格，总体来看，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。

    　　受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。