信用策略备忘录：高波动率与防守策略要点

量化信用策略

    截至5 月9 日数据，银行永续债及券商债策略近期胜率不低。从策略期限来看，上周短端策略超额收益有限，城投下沉组合落后于中长端基准；中长端策略方面，除城投久期、哑铃型策略外，其余策略组合超额收益均为正，其中，金融债与非金信用重仓策略近四周累计超额收益进一步拉开差距，尤其是金融债久期策略近期收益弹性有所增加。

    品种久期跟踪

    二级资本债成交久期创年内最高。截至5 月9 日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.09 年、2.51 年，城投债与产业债均处于2021 年3 月以来90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.19 年、3.59 年、2.30 年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58 年、1.98 年、3.75 年、1.27 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位。

    票息资产热度图谱

    截至2025 年5 月12 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率下行幅度不低，尤其是1 年内品种收益率下行幅度均在10BP 左右。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行，二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在1 年以内，特别是1 年内农商行二级资本债利率降幅达到16.3BP。

    超长信用债探微跟踪

    超长信用债抢券场景难现。随着10 年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心理应部分切换至长久期信用债。不过从成交笔数走势来看，市场拉信用债久期的意愿比较弱，7-10 年这一主流期限的超长产业债周度成交笔数虽有上升，但读数还不如3 月下旬，交易情绪尚不足以支撑超长债行情。与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值偏离幅度也比较保守，增持受到偏低利差保护的制约。买盘情绪上，本周超长信用债TKN 成交占比也回落至70%以下。

    地方政府债供给及交易跟踪

    地方债发行利差表现分化。10 年期平均票面利率1.79%，利差15.44BP，较两周前（2025.4.28-4.30）小幅收窄；20年期平均票面利率2.07%，利差明显走阔；30 年期平均票面利率2.05%，利差21.49BP。上周银行间市场流动性保持合理充裕，地方债发行量适中，供给压力不大，长期限利差延续走扩，经调整后趋于平稳。后续关注供给冲击对利率的短期影响，灵活调整持仓结构。

    风险提示

    模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差