机构转债配置行为研究(三)：从转债持有人数据 看机构投资策略

　　我们整理了转债公司2024 年年报中披露的债券十大持有人数据，分析公募专户、个人、外资、保险、券商自营/资管、私募、年金、社保基金、信托、年金等机构的转债配置特点。机构资金属性（回撤要求、收益预期、负债端稳定性/流动性要求、信用资质要求等）决定其配置策略，个券的持有人结构与个券价格、余额、评级特征印证，亦可侧面了解市场对其定位和适配的转债策略。

    　　保险及社保基金：保险及社保基金明显超配高评级、大余额转债密集的电力设备、石油石化、钢铁、非银金融行业，对于弹性较弱的顺周期偏债型个券持有较多。低配农林牧渔、公用事业、电子、机械和轻工行业。超配中低价转债，高价转债中仅5 只主题标签鲜明的AA 级别转债有保险/社保出现。头部保险机构转债配置模式存在明显差异，部分持仓集中大余额标的，部分采取分散投资策略，换手率各异。

    　　公募专户：绝对收益导向，但评级规模比保险“下沉”。行业相对均衡，价格偏好105-110 价格带，从具体个券看，有不少公募专户产品2024 年实践转债信用替代策略。

    　　券商自营：大幅超配电力设备，偏好115 元以下中低价格个券，但对高价的容忍度明显高于保险及社保基金。券商类投资者年底倾向于降低仓位。

    　　外资：超配电子医药电力设备和化工，低配金融和资源品，偏好110-130 元平衡型转债，低配超低价和超高价，持有规模占转债余额比例较高的个券都有相当比例海外营收

    　　个人投资者：低配银行、煤炭、石油石化、建材等顺周期行业，超配计算机、基础化工、轻工制造、医药生物等小余额转债密集的行业。持仓个券偏高价。

    　　私募：低配价格弹性较小的建材、电力设备、有色、食品饮料、交运、石油石化等行业，超配化工、电子、轻工、机械、汽车、医药等小约标的较多、正股波动率较大的行业。价格偏好两头配置，结合具体个券可以推测，私募投资者对弹性的诉求较强，而弹性来源于博弈有信用资质瑕疵的转债发行人困境反转，或者高价转债相对于正股交易层面的优势（T+0 交易、流通盘更小）。

    　　各类型投资者中的主要转债市场参与机构见内文统计。

    　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。