芒果超媒(300413)：优质剧集拉动会员付费 精品内容持续供给

　　业绩情况：

    　　2024 年公司实现营收140.80 亿元，yoy-3.75%；营业利润17.42亿元，yoy-4.21%；归母净利润13.64 亿，yoy-61.63%；扣非归母净利润16.45 亿，yoy-2.99%。2024 年全年净利率9.7%，毛利率为29.0%。

    　　净利润下滑主要是受到企业所得税优惠政策变动所致。

    　　25Q1，公司实现营收29.00 亿元，yoy-12.76%；归母净利润3.79亿，yoy-19.80%；扣非归母净利润3.03 亿，yoy-35.03%。一季度收入收缩主要由于传统电视购物业务板块收入下降，另外公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入导致净利润同比下降。

    　　稳定综艺市场领先地位，打造“长中短”内容生态综艺：据云合数据统计，2024 年芒果TV 上线综艺160 档，创新综艺占比40%，有效播放量稳居行业第一。在24 年全网网络综艺有效播放TOP 10 中，芒果综艺占5 席，分别为《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》。

    　　在电视综艺有效播放TOP 10 榜单中，芒果占据4席，分别为《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》。

    　　剧集：2024 年芒果TV 上线重点影视剧27 部，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》上榜豆瓣2024 年评分最高的10 部华语剧集榜单。

    　　目前公司影视剧储备超100 部，借助芒果TV 和湖南卫视两大播出渠道，热门剧集有望先后推出。

    　　微短剧：2024 年公司上线微短剧340 部，持续提升短剧的战略地位，打造“长中短”内容生态优势。

    　　会员数量与收入创新高，优质内容持续供给

    　　据QM 数据统计，芒果TV 12 月MAU 达2.77 亿，位居四大长视频平台第三名，会员规模达7331 万，会员收入达51.48 亿元（yoy+19.3%）创新高。会员规模和收入的双提升主要得益于热门综艺和剧集的质量和数量的带动，例如《歌手 2024》《再见爱人 4》和《小巷人家》《与凤行》。公司通过优质内容的持续供给，实现内容投入与会员增长的良性循环。

    　　海外方面，芒果TV 国际APP 持续推进“倍增计划”，海外下载量达2.61 亿（2023 年为1.3 亿），收入从6200 万元增长至1.41 亿元。

    　　AI 技术赋能内容创作，项目储备丰富

    　　公司大模型实验室“山海研究院”和“芒果大模型”成功通过中央网信办备案，在综艺、微短剧、广告等多种类别的内容创作中进行内容生产、运营、传播与商业化赋能。例如用虚拟现实技术对《中国官箴 2》《赛博世纪》等项目进行拍摄，实现降本增效。同时公司还储备了头部数智传播平台、芒果出海、“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、基于中华优秀传统文化的动漫IP 内容打造与传播等重点项目。

    　　投资建议

    　　公司在综艺市场地位稳定，预计25-27 年实现收入149.2/160.0/172.9 亿，25-26 年前值为163.1/173.9 亿，实现归母净利润18.2/21.3/24.1 亿，25-26 年前值为23.6/25.0 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。