对等关税对航运影响进入二阶段：衰退预期缓解 抢运开始

　　本期投资提示：

    　　事件：2025 年5 月12 日中美在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方承诺将于2025 年5 月14 日前采取以下举措：

    　　美国将（一）修改2025 年4 月2 日第14257 号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025 年4 月8 日第14259 号行政令和2025 年4月9 日第14266 号行政令对这些商品的加征关税。

    　　中国将（一）相应修改税委会公告2025 年第4 号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025 年第5 号和第6 号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025 年4 月2 日起针对美国的非关税反制措施。

    　　美国对等关税对航运的三阶段影响，随着中美关税缓和已从第一阶段（先反应悲观预期，当前关税上限悲观预期计价）进入第二阶段（估值和情绪逐步修复）。市场已进入衰退预期缓解，同时因90 天豁免期可能开启新一轮抢运。

    　　建议关注：中远海控、德翔海运、海丰国际、招商轮船、中远海能、中国船舶、中国重工、中船防务、苏美达、华贸物流、中国外运、东航物流重要信息回顾：

    　　影响航运资产定价遵循公式：航运资产定价 = 产能利用率（供需）× 上下游贸易价差（通胀预期）。

    　　1．航运本质：航运通过对商品进行时间错配，从而获取价差。当运力紧张时，贸易价差的一部分会转化为运费。而供应链混乱时，刚需商品会催生价差，推动航运利润上升。需注意，衰退预期对需求和贸易价差的影响，要远超关税对贸易量的影响。

    　　2.关税会对经济、需求预期产生影响，进而打压周期品，包括航运的估值，这一过程按当前关税上限计价。随着后续贸易谈判及转运，估值和情绪逐步修复第一阶段：按关税上限计价衰退交易带来的利空（影响股票估值，实际运价影响复杂）1. 对等关税影响：对等关税会影响上下游利润，进一步压缩价差，对航运估值造成压力。

    　　2. 4 月9 日重点逆差国关税生效前会有部分空运抢运（短期空运涨价）第二阶段：关税谈判推进，预期修复（估值修复）随着关税谈判推进，供应链重构导致的运距效率损失，会因部分国家关税下降得到弥补。

    　　1. 越南、印度等远东国家增加对美国粮食、石油的进口，可能会拉长运距（油轮，散货运距）。

    　　2. 部分关税减少，会推动航运估值修复（估值层面大于供需）。

    　　第三阶段：供应链潜在混乱推动运价上涨（油轮、散货、集运）1. 由自由贸易催生的港口自动化、船舶大型化基础设施，与新的、基础设施相对薄弱的供应链不匹配，导致海运效率降低。（集运效率下降） 。

    　　2. 新工业国推进工业化带来的基建需求，会进一步刺激总体需求（散货需求）。

    　　3. 不同国家关税差额不一定会导致转运需求增加（集运运距提升）。

    　　风险提示：事件持续性低于预期；全球经济下行；伊朗制裁力度不及预期；地缘变化