中国可转债周报：暨本月十大转债：尊重随机性

　　择券回顾：尊重随机性——暨本月十大转债

    　　此处或许并非"胜负手"，这是当下数据所反映的信息。以“甜点率”为例，这个指标一般在0.3 以下提示"市场留下的机会点很少"，0.4 以上则相对乐观，而当下这个数字在0.35 附近波动 —— 这是中间态，没有一个鲜明的多或空。投资者更换其他指标也能得到类似的结论，即便是更细分的领域。

    　　例如当周银行转债讨论热度高，平衡性银行转债的隐含波动率，也处于这样一个"中等水平"。

    　　就择券策略而言，2025 年至今可称“大年”，但投资者不应以此作为长期的收益预期，更要尊重的是市场的随机因素。我们的十大转债在今年的组合效果，回报近20%，超额亦达15% —— 但越是阶段效果好，越应清楚地看到盈亏同源，以及真正的超额在哪里。

    　　我们认为真正的“获利源”在于三个部分：（1）我们默认月度换仓，也会保留比较多的前期品种，今年我们用了大量的希腊字母策略，兼顾动量；（2）尽量持盈。对市场随机性的尊重在于，我们要承认自己会选错也会选对，选错的代价我们用策略来控制，而选对的，虽然也有策略成分，但更要把握住；（3）按活跃驱动力，适度分散。实际上，十支个券的随机性偏大，因此这个组合相比于我们的定量策略，效果并不占优。但即便只选十个，我们也尽可能分散，以提高捕捉到尾部个券的机会。而相比行业分散，当下也许按照触发剂分散会更有效果。当下，我们不改此前思路，保留盈利颇丰的中宠转2，以及也拿到正面回报国力、广大、镇洋、金丹，加入优彩、中陆、强联、花园和华懋转债。

    　　转债一级市场跟踪

    　　转债近期预案端仍在边际修复。本周新公告预案2 单，分别为上声电子(3.3亿元)和金盘科技(16.71 亿元)；股东大会审议通过4 单，分别为国科天成(9.1 亿元)、瑞可达(10 亿元)、卡倍亿(6 亿元)和炬申股份(3.8 亿元)。监管审核通过相对偏缓，证监会核准一单，为江苏华辰(4.6 亿元)。截至本周，目前已核待发项目合计9 单，共计145.28 亿元；已过会待核准项目共计4 单，合计27.43 亿元。

    　　风险

    　　个券基本面情况超预期，宏观流动性收缩超预期，海外政策调整超预期。