宏观点评报告：美国“对等关税”影响分析

　　事件描述

    　　4 月2 日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国“对等关税”计划及适用于各国的关税水平。

    　　事件点评

    　　“对等关税”完全落地将会对美国CPI 带来3 个点左右的影响。2024 年美国总进口金额为4.1 万亿美元，本次公布国家进口额约为2.5 万亿美元。按照此次公布的：对部分国家高关税，对所有国家增收10%基本关税的方式计算，2.5 万亿美元的进口中预计关税水平将达到34%，对4.1 万亿美元则为24% 。

    　　2024 年美国消费总额为16.27 万亿美元，进口占25.25%。如果此次新关税完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来24%的价格增长，理论上可能推动CPI 出现约6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际对美国CPI 的影响或在3%左右。

    　　实际税率或低于公布值。在税率公布之前，美国财长贝森特在接受采访时表示：“公布的关税是一个‘上限’，明天宣布的关税是最高水平的，然后各国可以采取措施降低关税”。这释放出两个信号：首先是关税带来的不确定性将逐步收缩；其次是和我们此前预测的一致，关税更多释放的是政治谈判信号，推动各国参与“美国优先”的经济框架。从这两个信号看，24%的总量关税水平为最高极限，我们认为在各国逐步谈判的情况下，实际落地税率将远低于此。

    　　如果将核心盟友国（G7）剔除，同时假设对主要向美出口国能通过谈判降低50%的乐观情况看，24%的总量水平预计将降至3%左右，对CPI 的影响在0.75%左右，在汇率、转港、降价等因素的影响下，我们预计对美国CP I 的影响约在0.5%左右。除此之外，中性水平下，我们测算关税对CPI 的实际影响预计在1-1.8%左右。

    　　特朗普的“对等关税”力度较大，但我们认为对于金融市场更偏向于“利空出尽”，未来关税问题进一步升级的空间有限。首先，特朗普的关税加征力度虽大，但是一个“上限值”，特朗普更倾向于以关税为威胁手段逼迫各国让步，所以实际上会有较多的谈判协商以及豁免。未来一段时间内关税的实际力度可能会逐步降低，影响有望减弱。其次，特朗普在竞选时曾声称要将对华关税加征至60%。假如本次额外关税完全兑现，则美国本轮对华关税加征幅度已经达到54%，加上原本对华的关税水平，总关税已经超过60%，超过了特朗普竞选时主张的最大关税力度。所以我们认为本轮美国对华关税战的力度已经接近上限，再出现重大利空的可能性不大。最后，中国国内的对冲政策值得期待。

    　　两会政府工作报告中指出，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。”我们认为在美国大幅增加对华关税之后，中国有望出台刺激内需的政策予以对冲。我们预计4 月份可能会有全面降准出台，刺激消费和地产等内需政策也有望加力。

    　　整体上我们认为，对于中国金融市场而言，美国的“对等关税”利空虽大，但可能已经出尽，未来有望出现一定的边际改善，对于权益资产不必过于恐慌。

    　　风险提示： 1、“对等关税”谈判进度较缓，出口面临较大压力。