应流股份(603308)：AI数据中心需求旺盛 燃气轮机在手订单高增

　　投资要点

    　　事件：2025 年3 月31 日，公司发布2024 年年度报告。

    　　AI 数据中心推动燃气轮机需求上行，燃机领域在手订单高增2024 年公司实现营业收入25.1 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润2.9 亿元，同比-5.6%；单Q4 实现营业收入6.0 亿元，同比-0.3%，归母净利润0.6 亿元，同比-0.1%。分产品看，①高温合金产品及精密铸钢件产品：2024 年实现收入14.7 亿元，同比+6.7%，在“两机”国产化浪潮以及AI 数据中心建设爆发下，“两机”业务有望迎来收获期。②核电及其他中大型铸钢件产品：2024年实现收入6.4 亿元，同比-5.3%，传统铸件基本盘保持稳定。③新型材料与装备：2024 年实现收入2.3 亿元，同比+4.0%。

    　　公司作为全球各大燃气轮机龙头公司的叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃机需求增长。截至2024 年底，公司在手“两机”订单超12 亿元，合同负债达1.8 亿元，同比+118%，其中公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2024 年公司燃气轮机产品接单增幅达102.8%。

    　　费控能力良好，看好公司盈利能力长期提升空间2024 年公司销售毛利率为34.2%，同比-1.9pct，销售净利率为10.1%，同比-1.5pct。分国内外来看，2024 年公司国内毛利率34.8%，同比-2.3pct；海外毛利率33.4%，同比-1.5pct。费用端来看，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/12.1%/5.0%，同比+0.0/-0.1/-0.0/+0.6pct，研发费用率持续保持高位，确保公司在高端铸件产业链具备技术护城河。展望未来，随着规模效应显现、可转债项目的产能落地与持续爬坡，公司业务有望向叶片产业链下游延伸，显著提高产品质量与附加值，推动盈利能力不断提升。

    　　“两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间（1）两机业务：2024 年以来全球AI 需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。（2）核能业务：有望受益于核电行业景气度持续上升，公司将投入6.4 亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，有助于把握核电装机容量提升带来的市场机遇。（3）低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司燃气轮机在手订单落地节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测至4.50/6.26 亿元（原值为4.60/5.85 亿元），新增2027 年归母净利润预测为8.63 亿元，对应当前市值PE 分别为28/20/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期