中国电信(601728)：云与AIDC业务具备规模优势 量子、安全等新兴业务快速发展

　　核心观点

    　　2024 年公司移动用户ARPU 实现增长，收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5GA升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。

    　　公司指引2025 年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报，公司营业收入为5,236 亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4,820 亿元，同比增长3.7%；归属于上市公司股东的净利润为330 亿元，同比增长8.4%，基本每股收益为0.36元。资本开支为935 亿元，同比下降5.4%。

    　　简评

    　　1、收入良好增长，盈利能力提升。

    　　2024 年公司实现营业收入5236 亿元，同比增长3.1%，其中通信服务收入4820 亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润330 亿元，同比增长8.4%。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入1316 亿元，同比增长 3.8%，其中通信服务收入1191 亿元，同比增长 3.4%；实现归母净利润37 亿元，同比增长11.0%。2024 年经营活动产生的现金流净额为1453 亿元，同比增长4.8%。

    　　成本费用方面，2024 年公司折旧及摊销为962 亿元，同比增长1%，慢于营收增速，随着后续资本开支下降，预计折旧及摊销金额有望下降；运行维护及技术支撑费为1068 亿元，同比增长4.4%；销售费用率10.60%，同比下降0.45pct；研发费用率2.77%，同比增加0.20pct；管理费用率7.09%，同比增加0.06pct；财务费用率0.04%，同比下降0.02pct；合计期间费用率为20.51%，同比下降0.21pct。研发费用增加，主要系公司围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向持续加大研发投入。

    　　2、基础业务稳健增长，ARPU 保持稳定。

    　　2024 年公司移动通信服务收入2025 亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数为4.25 亿户，移动用户ARPU 达45.6 元，同比增长0.4%，预计公司DOU 超过18GB，同比增幅近18%（推测值），公司移动通信服务表现较好，预计一是公司面向客户的精准营销效果较好，DOU 快速增长；二是公司个人端AI、量子密信密话、手机直连卫星等增值业务发展良好。2024 年公司固网及智慧家庭服务收入达1257 亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97 亿户，宽带综合ARPU 达47.6 元，与去年同期持平。

    　　3、云与AIDC 业务具备规模优势，量子、安全等新兴业务快速发展。

    　　2024 年公司产业数字化收入1466 亿元，同比增长5.5%，其中天翼云收入1139 亿元，同比增长17.1%；ID C 收入达330 亿元，同比增长7.3%，数据中心机架达57.1 万架，八大热点区域机架占比84%，高功率机架占比20 %，公司智算资源35EFLOPS，智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户）；安全收入达162 亿元，同比增长17 .2 %，量子安全通信产品为政务、金融、能源、交通等国民经济重要领域提供服务。此外，近期量子计算关注度较高，公司打造的“天衍”量子计算云平台访问量已经超过1400 万人次，值得重视。

    　　4、资本开支持续下降，派息率持续提升。

    　　2024 年资本开支为935 亿元，同比下降5.4%，2025 年计划资本开支836 亿元，同比下降10.6%，算力相关资本开支同比增长22%。2024 年公司派息率为72%，提升1.9pct，每股股息为0.2598 元，对应H 股股息率4 .9 %，A 股股息率3.4%。

    　　5、盈利预测与投资建议。

    　　2024 年公司移动用户ARPU 实现增长，收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FT T R升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。公司指引2025 年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为353.39 亿元、375.56 亿元、397.70 亿元，同比增长7.0%、6.3%、5.9%，对应PE 20.22X、19.03X、17.97X，PB 1.55X、1.51X、1.48X，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示。

    　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；智算算力相关投资较大，但市场上投资主体众多，或存在过度投资风险，数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟。