特朗普2.0实录：玫瑰园里的“贸易革命”对大类资产的影响

　　平安观点：

    　　美东时间4 月2 日，特朗普在白宫玫瑰园发表讲话，把所有国家的基准关税设定为10%，同时对贸易逆差较大的国家（特朗普列出50 个）征收更高的对等关税。这50 个国家占24 年美国进口总额的70%。其中，加征对等关税较高的国家包括中国（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）、日本（24%）、印度（26%）、泰国（36%），重点受影响地区集中在东南亚。对于中国，对等关税或与此前由于芬太尼问题加征的20%累计，总计达到54%。

    　　我们测算对等关税加征以后，美国平均关税税率总计提高27%，美国经济衰退风险显著提升，二次通胀风险也在上升。对中国来说，美国普适性的对等关税意味着我国出口压力增大。据波士顿联储，美国居民核心消费支出PCE中进口部分的占比在10%左右，意味着关税每提升10%，核心PCE 通胀将上行1%。估算27%的关税未来一年会拉动核心PCE 通胀2.7%，对美国实际GDP 的拖累达到1.1%-2.4%，美国衰退风险显著提高。同时，工资-通胀螺旋和二次通胀的可能性也在提升，将对美联储态度转鸽构成制约。对中国来说，除了对华关税力度超出预期，全球贸易放缓也会对我国出口形成额外拖累，预计25 年出口增速可能转负。

    　　向后看，美国大类资产表现仍有不确定性，取决于美国经济韧性和其他国家的反制力度、应对措施等，我们倾向于其他国家可能选择货币宽松和本币贬值并支撑美元逐渐筑底，美债可能趋于平坦化。相对来说，关税的滞涨影响利好黄金和通胀保值债券、利空美股、对美元和美债有多空两方面影响，会加大相关资产的波动。考虑到其他国家通胀压力较小，可能通过货币宽松和本币贬值缓释关税冲击，同时欧洲财政扩张交易告一段落，美元震荡中筑底走强。美债方面，由于通胀预期对美联储宽松构成制约，同时衰退预期上升，曲线或先趋于平坦化。中期来看，后续若出现劳动力市场降温信号，美债利率下行的趋势行情可能会持续，预计10Y 美债利率年内低点在3.5%附近。

    　　短期内国内避险情绪占优，债市在4 月有望迎来突破，关注政策表态。对中国来说，关税带来的出口压力显著增加，短期内或是避险情绪升温，债强股弱的格局。下一步，需要关注国内的政策应对。我们预计货币政策较财政更容易提前发力，4 月债市区间下修至1.7%-1.85%。当10 年国债利率下行突破1.7%以及人民币汇率贬值突破7.3 两个关键点位时密切关注央行态度及其他政策表态，这影响到利率下行空间能否进一步打开。

    　　风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。