恒生电子(600570)：核心系统经历“9.24”行情检验 DEEPSEEK赋能开启新空间

　　事件

    　　恒生电子发布2024 年报，营业收入为65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润为10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非后归母净利润为8.34 亿元，同比 -42.39%。

    　　单Q4：营业收入为23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润为5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非后归母净利润为5.67 亿元，同比 -37.73%。

    　　点评

    　　下游IT 项目执行采购放缓，静待需求回暖

    　　从外部环境看，证券、基金前三季度业绩承压，出现IT 预算执行率下降、执行进度放慢，采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长的情况。24Q4 市场行情虽有好转，但一方面我们认为由于项目确收存在周期，Q4 收入仍受前三季度影响；另一方面金融机构业务需求存在结构性调整，例如公募基金主动权益规模下降，ETF 规模提升。展望未来，伴随股票市场回暖，金融机构管理规模改善（24年末证券业机构总资产同比增长 9.1%。公募基金管理规模同比增长约 19%）有望带动业绩改善，从而带动IT 需求；同时，本轮DeepSeek 带动AI 大模型能力提升，金融机构在投研、投顾、投行、运营场景等场景有望落实大模型应用，相应地有望为公司带来机遇。

    　　分业务看，24 Q4 各业务均有所下滑

    　　资管科技服务收入5.58 亿元，同比-16.21%；财富科技服务收入6.27 亿元，同比-13.57%；运营与机构科技服务收入5.03 亿元，同比-15.46%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入2.20 亿元，同比-26.02%；创新业务收入1.88 亿元，同比-1.62%；风险与平台科技服务收入1.06 亿元，同比-22.32%；数据服务收入1.41 亿元，同比-22.40%。

    　　新一代核心系统得到验证

    　　新一代核心业务系统UF 3.0 已在东方证券、招商证券部分业务中上线，经受Q3大行情考验后表现出稳定可靠性和可拓展性。当前仍有大量券商尚未上线新一代核心业务系统，仍在观望，UF3.0 经过本轮行情考验性能得到实际验证，有望加速在客户中的推广。

    　　拥抱DeepSeek，推出一体机及垂类应用

    　　公司于3 月20-21 日华为中国合作伙伴大会上发布光子大模型一体机DeepSeek版，基于昇腾800I A2 推理服务器，为金融机构提供“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力金融机构快速完成大模型的部署落地。 在各大金融机构部署DeepSeek 一体机的热潮下，恒生电子有望凭借充分的行业理解以及客户关系，取得竞争优势。此外，恒生大模型系列应用全面接入DeepSeek V3/R1，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景。DeepSeek 带来国产大模型提升后，AI 大模型实用性大幅加强，金融垂类领域前景广阔。公司内部已经开始通过大模型赋能工作流程，未来有望进一步降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到金融机构IT 预算及执行情况收紧，并对公司2024 年业绩造成影响，我们下调了2025、2026 年的盈利预测。预计2025-2027 年公司营业收入达到 69.90、75.57 、82.13 亿元（+6.21%、+8.11%、+8.68%），归母净利润分别为11.04、11.77、13.18 亿元 （+5.81%、+6.62%、+11.98%），以2025 年4 月1 日收盘价计算，对应48 倍PE。考虑到公司在金融IT 维持领先地位，同时AI 大模型应用以及证券市场交易活跃有望带动公司业绩，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游IT 开支不及预期、竞争风险、AI 技术进步不及预期。