领益智造(002600)：业绩拐点有望显现 积极布局AI终端增长可期

　　事件:

    　　2025 年3 月29 日，领益智造公告2024 年年报：2024 年，公司实现营收442.11 亿元，同比+29.56%，实现归母净利润17.53 亿元，同比-14.50%，实现扣非归母净利润16.26 亿元，同比-3.95%。2024 年Q4，公司实现营收127.27 亿元，同比+34.28%，实现归母净利润3.48 亿元，同比+92.20%，实现扣非归母净利润4.39 亿元，2023 年同期为0.09 亿元。

    　　投资要点:

    　　AI 终端业务营收快速增长，多条产品线开花结果。2024 年，公司AI 终端业务实现营收407.31 亿元，同比+32.75%，AI 眼镜及XR 可穿戴设备、材料、热管理（散热）、传感器及相关模组等多条产品线收入均快速提升，AI 终端业务整体毛利率为17.41%，同比-4.37pct，主要系公司产品结构有所变化，其中部分新产品业务仍处于起量阶段，盈利能力仍有提升空间。

    　　汽车及低空经济收入快速增长，其他业务下滑系清洁能源客户订单阶段性减少。2024 年，公司汽车及低空经济业务实现营收21.17 亿元，同比+52.90%，公司积极布局动力电池结构件产品，已成为北美新能源大客户的重要供应商，未来增长可期。2024 年，公司其他业务实现收入13.63 亿元，同比-33.73%，其中清洁能源业务收入11.71 亿元，同比-25.01%，主要是客户订单出现阶段性大幅减少，公司已经向国内清洁能源客户实现批量交付微型逆变器和能源控制器产品，预计有望带动收入增长。

    　　端侧AI 进程加速，积极布局折叠机、服务器、人形机器人、XR 可穿戴等产品。公司产品涵盖折叠屏、XR 智能穿戴、VC 散热、服务器散热、高功率电源产品、机器人等领域，相关产品线丰富。1）折叠屏：产品涵盖中框、VC 均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、不锈钢、钛合金、碳纤维折叠屏支撑件等关键组件；2）服务器：公司可提供服务器散热、高功率电源产品；3）机器人：公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件；4）XR 可穿戴：公司产品包括软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，与终端品牌紧密合作。

    　　费用率管控效果显著，Q4 归母净利率同比提升。2024 年，公司毛利率为15.77%，同比-4.17pct，归母净利率为3.98%，同比-2.02pct；单2024 年Q4，公司毛利率为15.53%，同比-2.08pct，归母净利率为2.74%，同比+0.83pct，归母净利率有所好转。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.19%/4.47%/0.09%，同比分别-0.14/-0.92/-0.83/-0.53pct；单2024Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/3.66%/4.51%/-1.82% ， 同比分别-0.07/-0.59/-0.08/-3.47pct，公司加强费用管控，效果显著，2024Q4归母净利率同比实现提升。

    　　盈利预测和投资评级：领益智造是全球领先的AI 终端硬件核心供应厂商，业务布局广泛，产品广泛应用于AI 终端设备、汽车及低空经济、清洁能源等，有望受益端侧AI 浪潮。我们预计公司2025-2027年营收分别为495.21/606.29/701.23 亿元， 同比分别+12%/+22%/+16%，归母净利润分别为23.52/31.71/39.41 亿元，同比分别+34%/+35%/+24%，对应当前股价PE 分别为27/20/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，大客户创新不及预期，新产品导入不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。