均胜电子(600699)：2024年经营持续修复 布局机器人业务

　　3 月28 日公司发布2024 年度报告，2024 年分别实现营收、归母、扣非归母558.64、9.60、12.82 亿元，同比分别+0.24%、-11.33%、+27.74%；销售毛利率16.22%，同比+1.13pct；销售净利率2.37%，同比+0.14pct。公司新业务订单不断增加，其中汽车安全业务已实现对新能源销量榜排名前十名客户的全覆盖。

    　　2024Q4 降本增效成果显现。2024Q4，分别实现营收、归母、扣非归母147.29、0.19、3.41 亿元，同比分别+2.15%、-93.77%、+2.47%，环比分别+4.79%、-93.77%、+12.46%。销售毛利率18.01%，同比-0.37pct，环比+2.27pct；净利率0.43%，同比-2.14pct，环比-2.60pct。

    　　2024 年，公司新业务订单增长强劲，新获定点项目的全生命周期订单金额约839 亿元，规模再创新高。其中，分动力类型看，新能源汽车相关的新订单金额超460 亿元，占比超55%；分地区看，中国市场新获订单金额约350 亿元，占比超40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，特别是汽车安全业务已实现对新能源销量榜排名前十名客户的全覆盖。

    　　汽车安全系统：2024 营收386.17 亿元，同比+0.23%；毛利率14.81%，同比+2.27pct，随着盈利提升各项措施逐步见效，业务盈利能力持续增强，其中欧洲区和美洲区改善显著，并获取新订单全生命周期金额约574 亿元。

    　　驾乘人员监测系统（DMS+OMS）以及生命体征检测方向盘：利用先进传感器，在L2+智能辅助驾驶中识别驾乘人员状态，包括通过高灵敏度传感器监测心率、呼吸率等生命体征，结合面部识别判断驾驶员是否疲劳或分心，并利用算法解析驾驶员状态，并通过屏幕、灯带等方式进行显示，异常时，系统会发出警报，并自动调节车内环境以缓解疲劳，从而满足安全行驶的需求。

    　　折叠隐藏式方向盘：面向L3 级别以上自动驾驶的创新产品，采用整体折叠方案，最大限度释放腿部空间，还高度集成HOD（离手检测）、Lightbar（氛围灯）、电加热和健康监测等功能，并具备安全性能较高、设置灵活等特点，为用户提供全方位的舒适与安全保障。

    　　汽车电子系统：2024 营收166.00 亿元，毛利率19.71%，保持相对稳定态势，并获取新订单全生命周期金额约265 亿元。

    　　智能驾驶：2024 年公司新获取海外客户品牌全生命周期规划数十万辆的L2和L2++智能辅助驾驶（城市NOA）解决方案的定点，计划在2025 年底左右实现量产。公司已陆续发布基于高通、地平线及黑芝麻等各大芯片平台的智能驾驶域控制器，针对国内外不同市场，基于不同芯片平台，公司将联合生态圈合作伙伴持续推进高级辅助驾驶功能迭代升级，提供L2+/L2++级别中高级别驾驶辅助系统(ADAS)全栈解决方案。

    　　智能网联、车路云协同：公司5G-V2X 产品订单已逐步进入量产周期，收入正处于快速增长状态。同时，公司已领先于行业率先启动基于3GPPR17 的5G+C-V2X 解决方案/3GPPR17RedCap 轻量化5G 产品的开发。在车路协同领域，公司已经具备全栈解决方案，包含全链条的OBU（车载单元）、RSU（路侧单元）、MEC（移动边缘计算）和Cloud（云平台）等。2024 年，公司与中国联通合作在宁波高新区共同推进实施车路云一体化项目，完成了路侧设备智能化升级，共同推动「全域出行」「万物互联」的智能网联综合先导区建设。

    　　智能座舱：公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI 主动交互的智能共情座舱研发，同时延展智能座舱衍生产品线，并在豪华高端品牌上取得功放等产品的新业务订单进展。公司与华为合作的Hicar、鸿蒙座舱等创新产品技术也正不断推向市场。

    　　新能源管理领域：基于公司在800V 高压快充领域的先发优势，公司持续推进单一及多合一功率电子、无线充电等产品/技术的研发，同时已经开启对1000V及以上电源管理系统和功率电子器件的研发。

    　　控股香山股份，强化协同效应。香山股份在智能座舱及新能源充电桩领域的技术与资源，与公司现有业务形成互补。2024 年12 月，公司完成了对香山股份的控股，进一步强化公司与香山股份在汽车零部件业务方面的战略协同效应，加快推进公司在新能源汽车产业链、智能座舱等领域的整体战略布局，不断丰富产品矩阵。

    　　积极布局人形机器人领域，培育第二增长曲线。公司将加快布局具身机器人产业链，通过组织创新和战略延伸，定位为“汽车+机器人Tier1”。具体而言，公司将全面布局人形机器人领域，加大技术创新和产品开发力度，重点突破人形机器人的“大脑”、“小脑”和“肢体”三大核心技术；同时，公司将实施具身智能数据训练战略，并整合上下游资源，打造完整的人形机器人产业链。公司将积极拓展人形机器人的应用场景，开发针对性解决方案。

    　　投资建议：公司是全球汽车被动安全行业的头部企业，大力发展智能化业务，智能座舱域控和智能驾驶域控正在逐步落地，并通过布局人形机器人领域打造第二增长曲线，我们预计2025、2026、2027 年实现归母净利润15.69、19.34、22.27 亿元，分别对应15.9、12.9、11.2 X PE，鉴于公司布局人形机器人 “大脑”、“小脑”和“肢体执行器”等核心环节，未来有望打开新的增长空间，上调至“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：盈利修复不及预期，新业务拓展不及预期。