新华保险(601336)：利润、NBV增速领先同业 分红大超预期

投资要点

    事件：新华保险发布2024 年业绩：1）归母净利润262 亿元，同比+201%；Q4 单季盈利55.5 亿元，同期转亏为盈。2）归母净资产962 亿元，较年初-8.4%，较Q3 末+5.7%。3）ROE 26%，同比+18pct。4）全年每股分红2.53 元，同比+198%。分红率30%，A、H 股当前股息率分别为4.9%、9.5%。

    2024 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9%下调至4%、8.5%。1）2024 年末内含价值 2584 亿元，同比+3.2%。2）全年新业务价值62.5 亿元，同比+107%，其中个险、银保新业务价值分别同比+37%、+517%。3）我们认为银保渠道新业务价值大增主要是受到其新业务价值率大幅提升影响，与银保渠道“报行合一”政策实施密切相关。

    寿险：业务结构优化，新业务价值率持续回暖。1）保险服务业绩162 亿元，同比+9.8%。2）保费：长期险首年保费388 亿元，同比-5%；个险、银保渠道分别同比+17%、-14%。其中期交保费272 亿元，同比+15.6%；个险、银保渠道分别同比+20%、+11.5%。个险渠道新单保费占比同比+6.7pct。3）首年保费口径下NBV Margin 14.6%，同比+7.9pct。

    人力：个险规模企稳，人均产能提升显著。1）个险人力13.6 万人，较年初-12％，较年中-1.9%，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.6 万人，同比+4%；月均万C 人力0.35 万人，同比+28%。月均人均综合产能8100 元，同比+41%。2）我们认为，个险渠道聚焦价值增长，坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，在以绩优为核心、以优增为重点加快推动队伍转型下，25 年代理人渠道有望质量齐升。

    投资：增配债券、股票、基金，减配定存、信托、非标。1）投资规模16294 亿元，较年初+21%。2）债券/股票/基金均被增配，占比分别为52.1%/11.1%/7.8%，分别较年初+2.1pct/+3.2pct/+1.5pct。3）定存/信托/非标均遭减配，占比分别为17.3%/1.1%/1.1%，分别较年初-1.7pct/-1.9pct/-1.8pct。4）净投资收益453 亿元，同比+7.7%；总投资收益797 亿元，同比+252%。净、总、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，分别同比-0.2pct、+4pct、+5.9pct。

    盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为283/292/303 亿元（前值为135/144/-亿元）。

    当前市值对应2025E PEV 0.57x、PB 1.52x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。