梅花生物(600873)：收购协和发酵氨基酸类资产 丰富公司产品种类

　　事件：2024 年11 月22 日，公司发布了关于跨境收购业务与资产并签署《股份及资产购买协议》的公告，公司拟以105 亿日元（以2024 年11 月24 日汇率折合人民币约5 亿元左右）收购Kirin Holdings Company, Limited 的全资子公司Kyowa Hakko Bio Co., Ltd.（协和发酵株式会社）旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（简称“HMO”）业务及资产。

    　　交易标的产品丰富，总资产较高。截止至2024 年6 月底，标的总资产434.99亿日元，净资产-4.78 亿日元。其资产负债主要为股东借款及银行贷款，依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。标的范围：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产；b）不低于156 亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权；d）若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可等。

    　　本次交易将为公司在多个方面带来提升和扩展。技术能力上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。业务结构上，公司将增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，获得包括GMP 和全球多市场的氨基酸原料药注册证。产品结构上，公司将引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO 产品的能力，并获得相关知识产权体系。产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。

    　　投资建议：公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，随着本次收购的进行，公司产品丰富、且加强了海外布局。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入257.19/290.34/322.06 亿元，归母净利润28.01/32.40/33.95 亿元，对应PE 分别为10.07/8.71/8.31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险，人民币汇率波动风险