造纸业行业：供需边际改善 关注涨价落地

　　本报告导读：

    　　行业经营深度承压，供需格局改善开启，静候价格信号兑现。

    　　投资要点：

    　　建议关注头部公司业绩弹性。1）博汇纸业：白卡纸头部公司，预计白卡产能约260 万吨，文纸产能95 万吨，预计2025 年进一步扩产高端卡纸产能，公司山东及江苏基地差异化生产布局，充分利用区位资源优势，盈利弹性空间大。2）太阳纸业：预计文化纸产能约300万吨，林浆纸深度一体化及精益管理生产能力赋予公司优异的经营韧性，盈利优势持续扩张。

    　　行业经营压力扩大。据晨鸣纸业公告，公司主要产品特别是白卡纸价格持续走低，经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩贷款规模，导致流动资金紧张。为减少亏损，11 月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。截至11 月19 日，公司寿光基地1 条白卡纸生产线、1 条文化纸生产线和1 条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1 条文化纸生产线和1 条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703 万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58 万吨、纸销量约35 万吨。

    　　供需改善边际，价格有望筑底回升。据晨鸣纸业公告，晨鸣纸业浆、纸年产能达1100 万吨，其中造纸产能670 万吨，木浆产能430 万吨，文化纸/白卡纸产能约300/220 万吨，行业产能占比约13%/14%。

    　　据卓创资讯，当前双胶纸（金太阳）、白卡纸市场均价约5400 元/4200元，均在历史5%以内的底部分位，叠加前期高价木浆原材料入库消耗，预计行业盈利亦在底部，晨鸣纸业2024Q3 整体亏损，行业提价意愿足。

    　　期待价格信号兑现。据纸视界公众号，10 月以来多家头部纸企发布涨价函，同时近期又密集发布第二轮，普遍价格涨幅在200 元。当前供需格局的边际变化有望牵引价格逐步向上。库存方面，卓创资讯显示双胶纸、白卡企业库存天数分别为历史27%、43%，若价格预期修复，有望带动下游渠道积极补库，放大需求，进一步推动涨价预期的自我实现。

    　　风险提示：涨价函落实节奏不及预期、浆价持续下行等。