电力电气设备行业：储能集成承上启下 “技术+资金+资源”构筑三重壁垒

　　投资建议

    　　目前储能集成行业发展尚处于早期，参与者众多，格局尚未固化。我们认为，主要参与者可分为三类：产业链公司、跨界公司、新进入者（专业集成商）。展望未来，我们认为储能集成行业或迎洗牌，具有“技术+资金+资源渠道”优势的产业链公司有望突出重围，行业竞争格局有望优化。

    　　理由

    　　“承上启下”战略地位决定储能集成为必争之地。储能集成位于产业链中游，起“承上启下”的作用，“承上”对接储能零部件厂商，“启下”对接下游运营商、EPC等终端服务商。储能集成厂商直接对接终端客户，可以更好地了解下游客户的需求和痛点，提供更加精准和高效的储能解决方案，是必争之地。

    　　国内储能集成行业发展尚在早期，格局尚未固化，且具备进入壁垒低，参与者众多的特点，主要可分为产业链公司、跨界公司、新进入者三类：1）产业链公司：基于自身产品，外采部分硬件同时补齐软件能力，拓展产业链至储能集成环节，增厚企业利润；2）跨界公司：原业务已发展至天花板，通过技术复用或渠道复用方式，通过跨界做储能集成，打开第二增长曲线；3）新进入者：专注储能集成环节，零部件大多外采，或面临供应链安全风险与利润空间较薄问题。

    　　长期来看，随着储能行业发展成熟，企业逐渐面临“资金周转低+盈利能力弱”双重压力，小作坊或被淘汰出局，行业或迎洗牌，我们认为，具备以下优势的企业有望从行业洗牌中脱颖而出：1）技术壁垒：“产品系统化”考验系统集成商专业能力，最大程度提升经济性和安全性；2）资金壁垒：

    　　储能电站投资成本高+资金占用时间长，需要具备持续资金投入能力；3）资源渠道壁垒：源网侧储能招投标方式决定储能集成厂商需要电网、发电集团等背景客户的资源渠道。

    　　估值与建议

    　　建议关注逆变器电力电子设计经验丰富的产业链厂商阳光电源（中金风光公用环保组覆盖）；布局储能集成的锂电池龙头企业宁德时代；自研EMS、BMS专业做储能集成解决方案公司海博思创（未上市）；背靠南网集团渠道的南网科技（未覆盖）；与中国电力合作密切新源智储（未上市）；实现客户资源渠道复用光伏组件跨界公司天合光能、阿特斯（均为中金风光公用环保组覆盖）。

    　　风险

    　　储能装机增长不及预期，技术降本不及预期，政策推进不及预期。