转债策略回测系列报告(一):双低躺平策略以外 可以选择什么

类别:债券 机构:华金证券股份有限公司 研究员:罗云峰/杨斐然 日期:2023-06-09

  基于转债股性与债性的策略回测

      1)回测设置:

      为历史可比,我们选择划定转债价格与转股溢价率的标准线,将转债划分为5 档:

      转债价格小于130 元,且转股溢价率小于30%为双低转债,反之为双高转债;转债价格大于130 元,且转股溢价率小于30%为股性转债;转债价格在110 至130元之间,且转股溢价率大于30%为债性转债;转债价格低于110 元,且转股溢价率大于30%为低价转债。

      每月重新划分五种转债,每种转债内部计算收益率中位数,如有转债在月中退市,则其收益率不纳入中位数的计算。

      2)回测结果:

      从累计收益来看,2020 年3 月至2023 年5 月,转债全市场收跌-0.2%,低价转债收跌-16.7%,债性转债收跌-27.4%,双低转债收跌-7%,股性转债收涨118%,双高转债收跌-6.3%。

      从胜率来看,无论从有数据的2012 年以来亦或2020 年以来,股性转债(跑赢全转债市场)胜率均最高,能够达到60%以上,低价转债、双低转债、双高转债胜率在40%至45%之间。

      总结而言,在能够承担一定风险前提下,如果为博取绝对收益,股性转债是最优解,其胜率最高,且向上弹性明显强于除“双高转债”以外的其他常规策略,而由于有转股溢价率抬升的保护作用,向下弹性并没有比其他常规策略差很多。而长期以来被市场视为“躺赢”的双低策略优势仅在于跑输市场时向下弹性略微小于其他策略。

      3)策略建议:

      双低转债并非博弈绝对收益的最好选择,其只是一种保守策略,向下保护能力强,向上进攻能力弱,并且“躺赢”概率并不高。在转债投资与正股投资差异越来越小的背景下,结合投资者对低转股溢价率标的的短期“名义价格幻觉”现象,以股性为主,低价为辅的策略或为胜率更高的选择。

      去年底以来,转债市场进入情绪快速波动的特殊阶段,没有任何一个策略可以连续超过1 个月跑赢其他策略,但股性策略(转债价格大于130 元&转股溢价率小于30%)与低价策略(转债价格小于110 元&转股溢价率大于30%)仍表现出相对较高的胜率。

      当下股债性价比向债券倾斜,投资者可以在稳健的双低策略以及类似纯债投资的低价策略基础上,结合择股,用部分股性转债的仓位提高组合的向上进攻性。股性转债方面,我们建议关注价值板块相关标的。

      风险提示:转债市场情绪变化超预期、策略回测结果不代表将来