转债策略回测系列报告(一)：双低躺平策略以外 可以选择什么

　　基于转债股性与债性的策略回测

    　　1）回测设置：

    　　为历史可比，我们选择划定转债价格与转股溢价率的标准线，将转债划分为5 档：

    　　转债价格小于130 元，且转股溢价率小于30%为双低转债，反之为双高转债；转债价格大于130 元，且转股溢价率小于30%为股性转债；转债价格在110 至130元之间，且转股溢价率大于30%为债性转债；转债价格低于110 元，且转股溢价率大于30%为低价转债。

    　　每月重新划分五种转债，每种转债内部计算收益率中位数，如有转债在月中退市，则其收益率不纳入中位数的计算。

    　　2）回测结果：

    　　从累计收益来看，2020 年3 月至2023 年5 月，转债全市场收跌-0.2%，低价转债收跌-16.7%，债性转债收跌-27.4%，双低转债收跌-7%，股性转债收涨118%，双高转债收跌-6.3%。

    　　从胜率来看，无论从有数据的2012 年以来亦或2020 年以来，股性转债（跑赢全转债市场）胜率均最高，能够达到60%以上，低价转债、双低转债、双高转债胜率在40%至45%之间。

    　　总结而言，在能够承担一定风险前提下，如果为博取绝对收益，股性转债是最优解，其胜率最高，且向上弹性明显强于除“双高转债”以外的其他常规策略，而由于有转股溢价率抬升的保护作用，向下弹性并没有比其他常规策略差很多。而长期以来被市场视为“躺赢”的双低策略优势仅在于跑输市场时向下弹性略微小于其他策略。

    　　3）策略建议：

    　　双低转债并非博弈绝对收益的最好选择，其只是一种保守策略，向下保护能力强，向上进攻能力弱，并且“躺赢”概率并不高。在转债投资与正股投资差异越来越小的背景下，结合投资者对低转股溢价率标的的短期“名义价格幻觉”现象，以股性为主，低价为辅的策略或为胜率更高的选择。

    　　去年底以来，转债市场进入情绪快速波动的特殊阶段，没有任何一个策略可以连续超过1 个月跑赢其他策略，但股性策略（转债价格大于130 元&转股溢价率小于30%）与低价策略（转债价格小于110 元&转股溢价率大于30%）仍表现出相对较高的胜率。

    　　当下股债性价比向债券倾斜，投资者可以在稳健的双低策略以及类似纯债投资的低价策略基础上，结合择股，用部分股性转债的仓位提高组合的向上进攻性。股性转债方面，我们建议关注价值板块相关标的。

    　　风险提示：转债市场情绪变化超预期、策略回测结果不代表将来