山东省1256只城投债分析:流动性视角择券指南

类别:债券 机构:华福证券有限责任公司 研究员:李清荷 日期:2022-09-29

城投债流动性五维评分模型

    影响城投债流动性因素的有很多:发行人信用资质、债券信用等级、债券发行规模、是否有担保、债券剩余期限、债券年龄、票面利率、公私募性质、标准券折算率、债券条款复杂程度等。

    我们综合考虑发行人信用资质、债券存量规模、债券剩余期限、债券发行方式、标准券折算率五个指标,构建城投债流动性五维评分模型,综合评价山东省城投债的流动性水平。流动性打分排名靠前的债券有着公募、强主体、中短期限、存量规模大等特征。

    模型有效性验证

    债券市场二级交易数据直接反映出市场对该只债券的整体流动性状况乃至综合情况的认可度,因此我们利用交易天数、成交金额、换手率、高估值成交占比、超高估值成交占比等交易指标来验证评分模型的有效性,发现流动性越强的债券,交易频率越高,交易规模越大。

    而因为山东省内城投平台的风险舆情事件较多,加之市场关注度较高,出现负面事件的平台及其所处区域的城投债极易被折价抛售,异常交易增加,因此高/超高估值成交占比数据会较为异常,无法反应债券真实流动性水平。

    投资推荐

    (1)对于山东省这类城投信用事件较多的区域,债券出现砸盘的可能性较大,因此我们建议公募基金等厌恶估值波动影响的机构,重点关注山东区域公募城投债中流动性偏弱的债券,这类债券可能持仓的投资者通常数量会较少,主体或区域出现负面事件时,该债券被砸盘的可能性会明显小于流动性强的公募债,估值波动会更小,同时又能享受公募债带来的安全性加成,例如21城发投资MTN001、22淄博高新MTN001等债券。

    (2)而对于以配置持有到期为主策略的机构,债券估值波动的影响不大,建议关注弱流动性同时主体资质较强的债券,存在一定的流动性溢价,收益相对更可观,例如22临沂投资PPN001(革命老区)、20鲁公用PPN001、22山东公用MTN001等债券。

    风险提示

    区域出现信用风险事件,隐债化解节奏出现变化。