食品饮料行业周报：疫后复苏进入第二阶段 继续看多白酒板块

　　白酒：消费复苏从估值修复进入业绩改善的第二阶段，7-8 月或迎来宴席补偿性小高潮。上周白酒板块上涨3.85%，主要系全国行程卡取消星号、多地放宽出沪人员隔离政策等，疫情复苏进入第二阶段。茅台原箱/散装批价维持在3010/2720 元，环比上周下滑50/30 元。普五批价维持在965 元，环比持平。本周泸州老窖召开股东大会，从边际增量来看：1）公司对下半年消费复苏持相对乐观态度；2）疫情期间老窖展开百城融合计划，拒绝“躺平”；3）国窖和五粮液是竞合关系，共同做大千元价位。从二季度来看，我们预计22Q2 收入20%左右增长。全年维度看，公司打造了国窖+特曲系列双轮驱动，预计今年低度国窖+老字号特曲+60 版特曲会贡献较大增量。站在当下时点，在前期白酒板块估值修复的背景下，疫后全面复苏进入第二阶段：1）稳增长政策下，居民部门的消费力得到回升，白酒价格带升级或在下半年开始新一轮周期；2）疫情解封后，商务活动复苏和消费场景修复从EPS维度传导；3）短期看，前期递延的宴席消费&升学宴等或在7-8 月集中释放。继续重申我们的核心判断：疫后全面复苏开始进入第二阶段，继续看多白酒板块！当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。

    　　啤酒：全国面上气温持续攀升，啤酒旺季呈现补偿性消费。边际来看，在上海全面复工复产催化下，随着餐饮堂食和人员流动的有序放开，全国各地餐饮链开始出现一波补偿性消费，此外随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性较强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。其次，22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，后续随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。当前啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，随着疫情防控措施的逐步放宽（例如全国面上行程卡取消星号等），餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q3 旺季期间啤酒的动销表现。

    　　软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。我们预期随着线下消费场景逐步恢复、线上物流发货恢复常态，板块消费有望复苏。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期，成长潜力仍在；利润端近期包材PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将缓解成本压力。

    　　调味品：成本回落预期叠加需求回暖趋势，预期先行、复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断2022 年为弱复苏态势。本周（及上周）板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续板块需求和成本两端压力或得到不同程度缓释，有望助力行业实现恢复性增长。2022Q2 以及下半年，成本和需求承压有望递减，在低基数助力之下，增速有望环比修复。

    　　乳制品：原奶价格较稳定，乳制品消费具备刚性。6 月第4 周生鲜乳平均价格4.13元/公斤，同比下降3.5%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必需物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级， 2022 年盈利能力向好。

    　　速冻食品：疫后餐饮场景逐步恢复，B 端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，B 端需求修复中。在速冻主业方面，预期餐饮场景逐步恢复将带动B 端需求恢复，此外行业内多公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，安井食品成立安井小厨，未来聚焦B 端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，　　未来公司仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，当前大豆、油脂价格仍在高位，但猪肉采购成本显著下降，且行业竞争趋缓，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。

    　　卤制休闲：绝味开店顺利单店向好，休闲食品低基数下具备弹性。绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。休闲食品板块展望Q2 及全年，板块迎来低基数，收入端板块内部分公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司21 年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品；全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子。

    　　冷冻烘焙：成本改善，看好下半年冷冻烘焙板块表现。一方面，六月后各地疫情缓解，商超饼店恢复有序经营，销售端环比改善；另一方面，棕榈油价格持续下跌，从高点1.6 万元/吨跌至约1 万元/吨，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，预期三季度利润率或将提升。预计立高22 年产能释放驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，我们认为冷冻烘焙业务将保持高增态势。随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。

    　　投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：

    　　围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期