中国联通(600050)：业绩低于预期 拐点或至

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    2020 年1 月22 日，公司发布《2019 年经营和盈利最新情况的说明》，公司预计2019 年移动主营业务收入较2018 年有所下降，但降幅预计比2019 年前三季度的-6.1%有所趋缓，预计2019 年归母净利润约为49.8 亿元人民币，同比增长约22%。

    简评

    1、业绩低于预期，主要受提速降费与4G 红利消退等影响。

    公司预计2019 年归母净利润约为49.8 亿元，同比增长约22%，低于市场预期，预计未完成此前的股权激励要求。

    根据公司业绩预告，2019 年移动主营业务收入下滑，2019Q4 单季度归母净利润约为6.64 亿元，同比增长8.7%，增速有所放缓。

    我们认为，公司2019 年经营承压，主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G 流量红利逐步消退的影响。其中，根据工信部数据，2019 年11 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到8.27GB，同比增速由2018 年末的132.5%降至42.7%，但流量资费却同比仍较快下降，导致公司的业绩不及预期。

    2、公司经营有望逐步向好，业绩或将迎来拐点。

    公司2019 年移动主营业务收入虽下滑，但降幅较2019 年前三季度有所收窄，反映公司2019Q4 起经营开始向好。

    我们认为，经营开始向好的主要原因为：公司创新业务快速增长，2019 年固网主营业务收入继续保持良好增长势头，此外，2019年下半年流量资费降幅预估将较2019 年上半年收窄。

    我们预计公司向好的势头有望延续，一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效，国内流量资费水平在全球已经属于较低水平，因此预计政策将更关注运营商提升网络质量，而非简单地降低资费；另一方面，4G 流量红利消退也导致收入下滑，但我们预计随着5G 规模商用，流量有望再次进入高增阶段，有望为公司未来的发展助力动力，叠加5G 有望带来新的应用以及新商务模式，也有望为公司带来新的收入与利润增长点，值得期待。

    3、5G 共建共享方案利于公司加快5G 建设，降低资本开支。

    根据公司与中国电信签署的《5G 网络共建共享框架合作协议》，公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G 接入网，这将有效降低公司的资本开支，且根据合作协议，我们预计公司的5G 基站承建量将少于电信，即公司可以相对投入最少，但却可以获得较好的5G 网络。此外，我们预计5G 之外，联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G 等。

    4、盈利预测与评级：根据公司业绩预告及潜在的5G 投资，我们下调公司2019-2021 年归母净利润至49.80亿元、65.86 亿元、84.34 亿元，对应PE 为36X、27X、21X，PB 为1.23、1.20、1.16，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，客户加速流失；ARPU 企稳时间不及预期；5G 共建共享方案落地不及预期等。