华天科技:封测见底信号已现,经营情况进入拐点

19Q2营收、利润环比增加,预期 19Q3进一步增长。 公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 38.4亿元,同比增长 1.41%;归母净利润8561万元,同比下降 59%。其中 2019Q2单季度实现营业收入 21.3亿元,同比增长 14.5%,环比增长 24.3%;归母净利润 6895万元,同比下降 46.6%,环比增长 314%。考虑到上半年并表 Unisem 净利润 2067万元,但为此导致利息支出大幅提升,扣除该影响实际利润更好。并且, 从行业回暖迹象看,我们预计 Q3环比会继续修复。

    行业见底信号已现,公司存货去化显著。 存货方面,公司期末存货 13.75亿元,存货周转天数 69天,同比下降 15天,环比下降 8天。半导体行业存在库存下降的补库需求,且 5G 来临带动行业需求进一步增强。

    收购 Unisem形成全球化产业布局,拥抱 5G射频机遇。 2019年 1月,公司通过要约收购取得 Unisem 的 58.94%股权, Unisem 自 2019年 1月 31日起纳入公司合并范围,公司全球化产业发展布局得到进一步完善,射频、汽车电子产品的市场得到进一步拓展,为公司更加快速有效地融入国际市场打下了坚实的基础。报告期内因合并 Unisem 增加营业收入 8.55亿元,归属于上市公司股东的净利润增加 2067万元。

    我们认为公司基本面最差阶段已经过去, Q2起受益产能利用率提升,经营情况迎来拐点。 同时 Q3起随着天水、西安产能利用率进一步改善,公司有望迎来环比、同比持续大幅增长。我们预计公司 2019-2021年营收同比增速为 28.2%/13.2%/14.2%,实现营收 91.3/103.4/118.0亿元; 2019-2021年公司归母净利润同比增速为 7.2%/54.4%/21.1%,实现归母净利润4.2/6.5/7.8亿元,维持“买入”评级。

    风险提示: 下游需求不达预期; 全球供应链风险; 并购整合不及预期; 行业竞争加剧的风险